17  年底中央经济工作会议提出管住货币供给总闸门，到18  年8  月闸门一词反复出现，而2018  年货币政策都处于宽松状态。
        总闸门提出与流动性收紧并不匹配，不能以此作为货币政策收紧的判断标准。
        央行公开市场操作原则：松紧适度。央行过去很长一段时间称流动性合理充裕，暂停逆回购。预估3  月底超储率比2018  年12  月有所下行，但仍高于去年三季度。从货币市场利率角度看，虽然近期波动在加大，但依然处于利率走廊中线以下位置，而上周央行重启逆回购，并且减量续做MLF，表明央行试图维护资金面平稳，但不希望流动性泛滥引发风险。中央政治局会议指出积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度。
        货币增速已与经济大致匹配。2019  年政府工作报告和近期央行会议均强调广义货币M2、社融增速与名义GDP  匹配。一季度数据显示，截止3  月底M2增速8.6%，社融余额增速10.7%，名义GDP  增速7.75%，通常货币增速高于名义GDP  增速两个点左右是比较健康合理的状态，这意味着目前的货币投放与经济增长基本是匹配的，大幅放松货币只会增加通胀压力。
        利率并轨并非易事。利率传导过程中货币市场利率传导到存款利率，以及存款利率传导至贷款利率存在阻滞，其中原因包括银行监管指标设定、存款利率刚性、贷款限额、贷款利率导向等。银行并非完全市场化主体，中间摩擦导致传导不畅。利率并轨理论上只需取消存贷款基准利率，使存贷款利率跟随市场化利率变动。但是现实操作中还需取消银行很多监管类指标，完善银行内部资金转移定价机制，改变居民对存款利率刚性的看法等配合，因此利率市场化改革最后一步完成仍需较长时间。
        无需过度悲观，调整提供机会。最近债市震荡调整，市场担忧来自于货币融资反弹及经济回暖，但我们认为货币融资反弹难持续，而经济回暖也存在不确定性。我们认为债市大可不必过度悲观，调整将提供波段机会。
        上周市场回顾：货币利率冲高回落，债市仍在调整
        货币利率冲高回落。上周逆回购3000  亿，MLF  净回笼1675  亿元，整体净投放资金1325  亿元。R007  均值上行45BP  至3.04%，R001  均值上行65BP  至2.89%。DR007  均值上行25BP  至2.78%，DR001  均值上行66BP  至2.83%。
        短端利率大幅上行。上周1  年期国债收2.68%，较前一周上行16BP；10  年期国债收于3.37%，较前一周上行4BP。1  年期国开债收于2.73%，较前一周上行7BP；10  年期国开债收于3.81%，与前一周持平。
        本周债市策略：利率中枢难下，调整提供机会
        利率中枢难下。我们测算3  月末的银行超储率在1.7%左右，低于去年年末的2.4%，但仍然高于去年同期的1.4%。4  月为传统缴税大月，财政存款增量将在7000  亿左右，公开市场操作依然维持净回笼，预计4  月超储率将进一步下降，3  月7  天回购利率中枢上升至2.7%，4  月回购利率中枢仍易上难下。
        调整提供机会。一季度短期融资高增持续性存疑，地方债发行提前，后续将有所放缓，社融回升不可持续；3  月投资低位回升，但考虑到制造业投资仍受前期盈利下滑拖累，房地产投资高增长难以持续，基建只是加快了专项债发行的频率、却没有大幅增加资金总量，后续投资端或仍面临下行压力。政治局会议也指出经济运行仍然存在不少困难和问题，外部经济环境总体趋紧，国内经济存在下行压力；虽央行例会提出把好货币供给总闸门，国务院常务会议又提出抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，意味着定向降准仍是政策选项。因此我们认为对债市不应过度悲观，调整正好提供博弈机会。