▍新三元悖论：价格稳定、金融稳定和杠杆稳定。金融危机之后要保持金融环境的稳定需要宽松的货币政策，而这一阶段政策易放难收可能引发通胀风险；在杠杆本身较高的新兴市场，若经济无法快速复苏或增长不够强劲，金融稳定就又会与杠杆水平之间存在两难困境；货币政策财政化下价格稳定就成为主权债务之后的目标。  
        ▍我国各部门杠杆变化同步性高。从2006年以来的杠杆率数据看，我国各个部门杠杆率的变化存在明显的同步性，表现为在大多数时间政府部门、居民部门、非金融企业部门同时加杠杆或同时去杠杆。美国企业、居民、政府部门杠杆率增速存在明显的互补特征，尤其是政府部门与企业部门杠杆率增速的互补特征显著。
        ▍基建稳增长导致所有部门杠杆率抬升。在以基建为发力点的经济刺激政策下，政府部门加杠杆以扩大基建投资。而基建为支出，地产为收入，基建投资需要通过地产和土地出让来偿债，因而表现为地产投资上升，进一步回到居民部门加杠杆消化房地产库存的道路上来。从杠杆增速看，我国各部门杠杆率增速同步性较强，尤其是政府部门和居民部门。  
        ▍货币财政化下，高增长与低杠杆难兼得。在财政主导的金融体系和"大政府"背景下，依靠政府加杠杆和基建刺激进行经济托底，这一阶段货币政策宽松并非只为维持金融体系流动性水平，更多是为了降低政府部门的融资成本，而货币财政化最后会回归居民加杠杆，经济增长与维持较低的杠杆水平不可得兼，进而会影响金融稳定和房价等资产价格。  
        ▍杠杆高企，减税降费激活企业、刺激消费。杠杆率水平高企，控制杠杆的背景下要稳增长，则杠杆要实现内部转移。这一轮去杠杆是实现了企业杠杆向政府和居民杠杆的转移，在"房住不炒"、控制房价的思想下难以通过政府部门转移杠杆。在杠杆水平高企、经济体量巨大、经济增速趋势下滑的环境中，激发企业活力、刺激消费才是稳增长的药方。以减税降费为主的财政政策之外，货币政策结构性宽松。  
        ▍回到债券市场，近期债市波动加剧，利率经过大幅上调后已经充分price  in猪通胀、金融数据和经济数据的乐观预期，后续利空空间不大。在结构性宽松的货币政策之下，近期货币政策或将采取流动性投放弥补资金缺口，可能促成一波交易机会。我们坚持10年国债到期收益率3.0%~3.4%区间的判断不变。