国内酒店业务稳步增长，铂涛业绩表现亮眼，维也纳收入增速较快
        分业务看，有限服务型酒店业务营业收入和净利润分别为为  144.61  和  8.75亿元，同比分别增长  8.5%和  2.7%，而大陆境内酒店收入和利润增速分别为  9.8%和  9.7%，加盟业务增速较快。从子公司看，原锦江系各公司营收总计增长  2.8%，净利润因翻修改造和计提金广快捷商誉减值费用等原因下降  47%；铂涛营收同比增长  8.7%，净利润增长  49.8%，主要系淘汰落后直营店和扩展中端门店推动；维也纳开店速度高，营收同比增长  20.5%，但由于开店较快费用增加，净利润增长  12.5%；法国卢浮营收增资  5.3%，净利润下滑  10.3%。
        门店扩张保持高速，中端占比提升驱动  RevPar  增长
        2018  年公司新开店  1243  家，净开店  749  家，门店扩张保持高速，中端酒店  2463  家，占比  33.1%，较上年提升  8.2  个百分点，门店结构改善明显。2018  年境内酒店  RevPar  同比增长  5.8%，出租率和平均房价分别下降2.7pct  和同比增长  9.5%，平均房价增长驱动  RevPar  提升。同店  RevPar增长  2.6%，其中中端和经济型分别增长  4.5%和下降  0.6%。1-2  月公司RevPar  平均增速  2.5%，出租率相对承压，平均房价保持高增长，19  年公司计划新增  900  家门店，新签约  1500  家。
        投资建议：中长期成长逻辑不变，维持“买入”评级
        2018  年公司门店扩张保持高速，但人工薪资增长较大导致  Q4  扣非后净利润下滑，我们认为公司中长期成长逻辑并未变化，公司核心竞争力在于中端品牌和规模优势，在整合单体酒店进程中处于领先地位，并且随着公司内部后台整合推进，公司的经营效率也将得到提升。预计公司  19-21  年  EPS分别为  1.17、1.41、1.68  元/股，对应  PE  分别为  25、21、18  倍。目前国内酒店类标的平均市盈率（TTM）为  29  倍，考虑公司在国内酒店整合进程中处于领先地位，以及未来内部整合推进带来的费用控制预期，按  19  年30  倍  PE  给与合理价值  35.1  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：1）宏观经济下行或将影响行业复苏。2）公司内部整合效果不及预期。3）公司直营店改造进度不及预期。