▍符合预期，负债前行盈利释放受限。2018年收入146.97亿元（+8.2%），归母净利10.82亿元（+22.8%）（vs.中信证券研究部预测10.76亿元）符合预期。剔除出售长江证券等股票的投资收益（税后约2.1亿）及子公司动迁补偿收益后扣非净利7.39亿元（+9.9%）。2018年业绩拆分如下：境内酒店/境外酒店/餐饮/其他分别为6.1亿/2.7亿/1.8亿/0.3亿元，上年同期为5.5亿/3.0亿/1.5亿/-1.2亿元。公司过去几年产业整合形成较多负债，承担较高财务成本（2018/17年财务费用分别3.7亿/4.2亿元），目前公司业务拓展以特许经营和加盟为主，公司经营性现金流充裕（2018年35.2亿），预计负债将逐渐减少，财务成本减少公司经营性利润将得以有效释放。
        ▍境内酒店业务增长相对稳健。有限服务型酒店业务是公司核心收入来源，2018年收入增长8.5%至144.61亿元，实现净利8.75亿元（+2.7%）。其中，境内酒店增长稳健：收入103.59亿元（+9.8%）、归母净利6.06亿元（+9.7%）。开业18个月以上的酒店18Q4整体平均RevPAR增长2.2%（vs18Q1-3  +2.7%），略有放缓；中高端/经济型18Q4平均RevPAR增长分别+0.8%/-3.2%（vs18Q1-3  +5.8%/+0.2%），放缓相对明显。门店结构的优化带动了公司整体RevPAR实现平稳增长，我们认为随着加盟比例、中高端酒店占比进一步提升，公司同店RevPAR的周期性波动有望继续减弱，维持平稳增长。公司旗下酒店品牌开店积极，2018年净开店752家（净关45家直营，净开797家加盟），门店总数达到6147家，pipeline3343家，2019年计划新开900家、速度保持。
        ▍境外酒店相对波动，2018年受税率调整影响业绩下滑。境外酒店2018年营收41.02亿元（+5.4%）、归母净利2.69亿元（-10.3%），下滑主要因为法国因未来所适用的企业所得税税率下调调整所得税费用，2018年相比上年同期减少所致。境外酒店2018年平均RevPAR  36.3欧元（+0.3%），中端酒店37.3欧元（-3.1%），经济型酒店35.9欧元（+2.3%）。净关3家门店（净开2家直营，净关5家加盟），门店总数达到1296家，pipeline  112家。
        ▍肯德基良好表现带动餐饮业务盈利贡献快速增长。餐饮业务收入2.36亿元（-7.1%），归母净利1.80亿元（+18.0%）。餐饮业务收入下滑是因为锦亚餐饮营收下降，同时锦江同乐关闭门店。利润增长因旗下肯德基业务表现良好：上海肯德基投资收益1.2亿（+6.2%）、苏锡杭肯德基股利7548万元（+22.6%）。
        ▍风险因素：经济增速不达预期，新开门店低于预期，商誉减值的风险等。
        ▍投资建议：公司预计2019年营业收入153亿元（+4.09%），其中中国大陆营业收入111亿元（+4.72%），境外营业收入5.4亿欧元（+2.46%）。计划新增开业连锁酒店900家、新增签约酒店1500家（与2018年预算持平）。在消费升级背景下，预计中高端酒店市场将持续打开，中端酒店占比提升、加盟酒店比例提升将维持。截至2018年底，公司中高端酒店占比33%、加盟占比86%，资产结构良好，整合弹性空间广阔。据此，我们调整2019-21年EPS预测分别为1.31/1.46/1.55元（原2019/20年预测为1.25/1.42元，2021年为新增预测），现价对应19-21年PE为21/19/18X，我们认为有限服务型酒店因业务模式（加盟为主）、结构升级（中端提升），周期特征将逐渐减弱，2019年RevPAR走势前低后高、总体平稳，当前相对较低的估值水平下，建议积极配置，维持“增持”评级。