▍一二级市场悲观情绪传染。3年国债全场倍数1.52，7年国债全场倍数1.58，显著低于2019年以来的平均水平，一级招投标情况不佳的悲观情绪传染至二级市场，债期货后盘跳水，利率债现券收益率快速上行。二季度国债发行量可能对利率形成冲击，但净融资额增长较低、债券供给压力不大。
        ▍股市上涨、汇率稳定，债市情绪低迷。2019年以来股票市场进入阶段性牛市，自年初以来上证综指已经实现了约29%的涨幅，昨日更是站上了3200点，同时人民币汇率持续升值后保持稳定，市场风险偏好修复成为债市情绪承压的一方面原因。
        ▍基本面分化下的博弈行情。固定资产投资增速有所提升，但结构上却呈现基建和房地产开发投资增速上行、制造业投资增速大幅回落的分化格局。而工业企业利润增速大幅下滑与PMI大幅上行之间的分化也是近期债市大幅震荡的主要原因。后续投资需求能否持续更多需要依赖地产投资能否持续。通胀的结构分化也加剧市场情绪波动。数据的结构性分化造成了锚的缺失，债券市场整体也呈现数据博弈和政策博弈下的震荡行情。
        ▍核心矛盾：宽货币与积极财政配合。今年政策的核心矛盾在于货币政策和财政政策的配合，积极的财政政策必须有宽松货币政策配合。我国仍然属于财政主导的金融体系，财政与货币同源，财政政策发力需要宽松的货币政策配合。海外货币政策转向也给国内货币继续宽松提供了空间。从历史数据来看，当前10Y-1Y利差处于历史高位。
        ▍债市策略：近期债市波动加剧，昨日利率再次出现较大幅度上行，一级市场招投标情况不佳和股市上涨对债市情绪产生压制。从基本面情况看，在宽松的货币政策和积极的财政政策下，宽信用的效果将开始逐渐显现，数据的分化显示宽信用并非一蹴而就，经济基本面的触底和回暖料将是一波三折的过程。目前利率有所调整，我们坚持10年国债收益率区间为3.0%~3.4%的判断不变。机会是跌出来的、风险是涨出来的，建议等待利率进一步调整到我们的区间上限再择机介入。