■业绩基本符合预期。扣非归母净利润  9.47  亿元，同比增长  15.51%。利润增速快于收入增速主要是财务费用的影响，2018  年全年财务费用-2.52  亿元，2017  年为-0.39  亿元，主要是  2017  年  3  季度处臵子公司股权银行存款增加，利息收益增加以及由于汇率变动，持有的外币资产产生的汇兑收益增加综合所致。开发支出为  8115  万  ，同比增长220.37%，主要是本年注射用重组人源化抗  PD-1    单克隆抗体、注射用重组人绒促性素等项目进入临床试验阶段，研发费用增加所致。
        ■艾普拉唑、亮丙瑞林和基层品种继续领衔增长，鼠神经因子和参芪扶正收入占药品收入比例降为  25%。西药制剂药品销售收入  42.38  亿元（+14.48%），其中，消化道领域收入  12.48  亿元（+27.60%），心脑血管领域收入2.48  亿元（+24.81%），抗微生物收入5.12  亿元（+14.22%），促性激素收入  16.13  亿元（+20.02%）。
        中药制剂收入  15.32  亿元（-25.07%）。诊断试剂及设备产品收入  4.86  亿元（+9.85%）。原料药和中间体产品收入  23.54  亿元（+11.95%）。诊断试剂及设备实现收入  6.97  亿元（+9.69%）。
        重点品种情况，艾普拉唑肠溶片及注射剂收入  5.88  亿元（+37.35%），继续保持高速增长；亮丙瑞林微球收入  7.60  亿元（+40.34%），尿促卵泡素收入  5.92  亿元（7.80%），四季度亮丙瑞林微球和促卵泡激素增速较三季度加快。基层推广品种抗病毒颗粒收入  2.50  亿元（+19.99%），注射用伏立康唑收入  2.31  亿  元（+18.97%），雷贝拉唑  2.27  亿  元（+40.53%）。参芪扶正收入  10.02  亿元（-36.31%），毛利率下降  2.75pp，鼠神经生长因子收入  4.44  亿元（-14.09%），降幅有所收窄。鼠神经因子和参芪扶正收入占药品收入比例进一步下降为  25%。基层推广产品快速增长，受益于营销改革，产品渠道下沉。原料药板块特色原料药景气度持续。
        ■研发进展推进顺利。根据公司公告，丽珠单抗公司方面，注射用重组人绒促性素完成  III  期床并申报生产；HER2  项目完成  I期临床试验研究；IL-6R  完成  I期临床研究准备工作；PD-1  中美Ⅰ期临床试验进入最后研究阶段，并开始启动中国的化疗联合用药的临床研究工作；抗人肿瘤坏死因子αⅡ期临床试验完成；CD20Ⅰ期临床试验研究；  RANKL  单克隆抗体处于  I期临床；CAR-T  完成技术平台的建立，并已完成多个靶点的开发，正在积极推进临床研究和临床申报。根据公告，微球方面，注射用醋酸曲普瑞林微球（1  个月缓释）项目已进入临床研究阶段，注射用醋酸亮丙瑞林微球（3  个月缓释）项目已申报生产。
        ■投资建议：维持买入-A    的投资评级，我们预计公司  2019-2021  年的收入增速分别为  10.9%、13.1%、14.4%，EPS  分别为  1.82、2.16、2.48元，目前股价对应  2019-20  年  PE  分别为  19/16X，维持买入-A    的投资评级，6  个月目标价至  45.5  元，对应  2019  年动态市盈率  25  倍。
        ■风险提示：参芪扶正销售下滑超预期；艾普拉唑增速不达预期；管线品种临床实验进展不达预期。