18Q4  公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+0.50%、-22.13%和+7.47%，归母同比下滑是因为17Q4  有资产处置收益。18Q4  参芪扶正注射液收入同比-37%左右，边际改善不是很明显；鼠神经生长因子18Q4  增速为-5%左右，增速环比改善明显。促性激素两大单品继续表现亮眼：亮丙瑞林微球18Q4  收入同比+60%左右，主要是儿童性早熟适应症的开发带来的放量；尿促卵泡素18Q4  收入同比+11%左右，保持了18Q3  以来两位数的同比增速，说明该产品销售是得到了可持续的恢复。艾普拉唑系列18Q4  收入同比+42%左右；雷贝拉唑18Q4  收入同比+16%左右，我们估计是Q3  发货较多导致。
        18  年西药制剂收入42.38  亿元，同比+14.48%。其中消化道制剂收入15.76亿，同比+27.60%，消化道大品种艾普拉唑系列收入5.88  亿元，同比+37%，我们估计针剂在19  年医保动态调整中有望进入，助推后续放量；雷贝拉唑受益艾普拉唑成熟渠道继续放量，18  年收入2.27  亿元，同比+40%。促性激素制剂收入16.13  亿，同比+20.02%，其中尿促卵泡素收入5.92  亿，同比+8%，恢复稳健增长态势；亮丙瑞林微球得益新适应症开发，收入7.60  亿，同比+40%，保持高速增长。其他类制剂收入6.17  亿，同比-15.78%，其中鼠神经生长因子收入4.44  亿，同比-14.17%，季度收入增速边际改善明显。心血管制剂收入2.47  亿，同比+24.80%。抗微生物制剂收入5.11  亿，同比+14.22%，其中伏立康唑收入2.31  亿，同比+19%。整体来看，公司通过特色专科药在前几年建设的销售网络带动了竞争性品种的增长，一批1-2  亿左右的品种，包括雷贝拉唑、伏立康唑、丽珠三联、氟伏沙明等保持20%左右的销售增速。
        其他大类：18  年中药制剂收入15.32  亿，同比-25.09%，其中参芪扶正收入10.02  亿，同比-36%，在当前政策环境下，后续销售仍然有较大的压力。原料药及中间体收入23.54  亿元，同比+11.94%。诊断试剂收入6.97  亿，同比+9.64%。
        18  年财务指标方面：整体毛利率62.15%，同比下降1.85  个百分点，我们估计是高毛利率的中药制剂收入下滑及招标降价导致。销售费用率同比-1.40个百分点，我们估计是销售费用率较高的参芪、鼠神经等制剂收入下滑导致。管理费用率6.17%，同比+0.23  个百分点，主要是职工薪酬增加较多导致。研发投入7.21  亿，同比+23%；研发费用5.49  亿元，同比+29%。
        研发进展:单抗管线中，TNF-α单抗完成II  期临床，IL-6R  准备启动III  期，进度靠前；PD-1、HER-2、CD20、RANKL、OX40  等单抗处于临床I  期前后；微球管线中，3  月一针的亮丙瑞林微球获得临床批件，我们估计19  年1-2  个产品有望报临床。仿制药方面，公司一致性评价工作已立项并开展研究的项目共  20  项。此外，公司开始研发多肽类糖尿病药物和高端宠物制剂。
        维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021  年归母净利润增速分别为8%/8%/6%（剔除期权激励费费用19/20  年利润增速为12%/12%），对应EPS  分别为1.62/1.75/1.86  元，当前市值对应19  年pe  估值21x  左右。我们期待艾普拉唑粉针19  年进入医保放量，带动业绩增长；看好未来单抗+微球平台推出的新品带来的转型成长，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：产品销售不达预期，研发进度不达预期，生产经营和产品质量风向，商业贿赂风险。