公司综合成本率显著改善，预计保费结构优化、规模效应增强等因素将进一步降低费用率。当前股价对应2019EPB2.2x，维持“中性”评级。
        2018  年年报业绩：1）总收入96  亿元，同比+72%；总保费113  亿元，同比+89%。2）归母净亏损17.4  亿元，同比扩大75%；下半年亏损10.8  亿元，同比扩大53%。3)净资产同比-10%，较中期末-6%。4）综合成本率下降12.2ppt  至121%。费用率下降12.6ppt  至61%；赔付率同比基本持平。5）总投资收益率2.6%，同比-5.1ppt。净投资收益率4.2%，同比+0.4ppt。
        保险板块：保费大增致承保亏损有所扩大，综合成本率大幅下降。1）2018  年保费同比+89%、人均保费亦由14  元翻倍至28  元。汽车生态、消费金融生态、健康生态保费分别同比+1356%、+241%、+138%。合计占比由17  年的38%大幅提升至66%。2）相较保费高增速，承保亏损18  亿元、增亏幅度仅为20%，得益于综合成本率的显著改善。3）综合成本率-12.2ppt，费用率-12.6ppt。费用率改善由于①公司优化保费结构、拓展生态伙伴同时议价能力增强，渠道费率从17年的36.5%  降至32.4%。②通过技术提高业务效率、加速规模效应，其他经营费率（业务及管理费为主）从17  年的23.0%  降至17.3%。
        科技板块：受科技投入大增影响，亏损快速扩大。1）18  年研发投入8.5  亿元，占总保费比例高达7.6%。2）科技输出收入1.12  亿元，同比+176%。3）净亏损4.5  亿元（众安国际亏损1.1  亿元），17  年同期仅亏1.1  亿元。众安国际与日本财险公司SOMPO、东南亚O2O  平台Grab  Holdings  分别签署合作协议，促进公司保险科技解决方案输出。两项大单投入较多，致2018  年科技板块大幅亏损。
        投资收益：总投资收益仅5  亿元，同比-40%。2017  年IPO  募集的部分资金于2018  年下半年配置于权益及其他类型流动性资产中，受下半年权益市场低迷影响，18  年全年总投资收益率2.6%，低于18  年上半年年化投资收益率3.6%。
        我们认为公司亏损情况短期难以显著改善，“中性”评级。预计公司2019  年净利润-9.05  亿元，对应EPS  -0.62  元，BVPS  9.86  元。当前股价对应2019E  PB  2.2x，我们给予公司2.36-2.45  倍2019E  PB，对应合理价值区间27.24-28.28  港元（对应汇率1  人民币=1.1707  港币），维持“中性”评级。
        风险提示：综合成本率居高不下；科技投入持续维持较高水平；权益市场走低。