受权益市场影响，总投资收益同比小幅下滑。2018  净利润同比-22%，预计2019  年承保盈利情况或有改善。当前股价对应2019E  PB  仅为1.1  倍，维持“优于大市”评级。
        2018  年报业绩：1）总保费3887  亿元，同比+11%；市占33%，同比持平。2）受新车销量下滑影响，车险同比+4%；非车险同比大幅+29%、占比上升4.5ppt至33%。3）税前净利润234  亿元，同比-14%；归母净利润155  亿元，同比-22%，Q4  单季同比+9%。4）总投资收益率由17  年的5.3%降至18  年的4.5%；综合投资收益率由4.9%降至3.7%；净投资收益率3.9%，同比持平。5）年化ROE11.3%，较去年同期-4.4ppt。
        利润下滑原因：1）市场竞争加剧、车险费用率攀升；台风等大灾影响下企财险、农险赔付率分别激增12ppt、6ppt。2018  年承保利润同比-39%。2）手续费率再上升致所得税率大幅增长。当期保单获取成本/总保费同比提升2ppt  至23%，仍远高于手续费税前列支标准，所得税率同比+7ppt  至34%。3）总投资收益同比小幅下滑5.7%。受权益市场影响，已实现投资损失7.6  亿元，去年同期为收益15  亿元；减值损失6  亿元。
        综合成本率同比+1.3ppt  至98.5%。赔付率同比-0.3ppt  至62%，费用率同比提升1.6ppt  至36.5%。1）车险综合成本率+1.9ppt  至98.4%是公司综合成本率上行的主因。车险费用率+3.6ppt  至41.2%，主要是由于18  年下半年车险竞争加剧、手续费攀升；家自车业务占比上升0.7ppt  至69.7%，带动赔付率-1.7ppt  至57.2%。2）大灾影响+高赔付率物流保险增速较快，企财险、农险、货运险赔付率大增，综合成本率分别+6.5ppt、+3.2ppt、+2.6ppt。3）责任险、信用保证险、意健险综合成本率有所改善，分别-5.7ppt、-4.4ppt、-1.3ppt。
        龙头优势明显，19  年承保盈利或有所改善。1）若产险行业手续费税前抵扣比例提高的相关政策落地，我们预计承保盈利情况有望改善。2）公司作为产险龙头，规模优势进一步摊薄管理成本，2018  年管理费用率2.4%，同比-0.4ppt。我们预计未来公司依托优质客户资源和风险定价能力有望继续扩大市场份额、提升承保盈利能力。3）我们预计19  年在“报行合一”的进一步落实下，费用率有望下降。
        估值仍低，“优于大市”评级。预计公司2019  年净利润210  亿元，同比+36%，对应EPS  0.95  元，BVPS  7.04  元。当前股价对应2019E  PB  1.1x，估值仍低。参考可比公司估值，我们给予1.3-1.5  倍2019E  PB，对应合理价值区间10.73-12.38  港元，维持“优于大市”评级。
        风险提示:1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。