点评
        创新药业务增长强劲，抗肿瘤药物成主要动力。公司2018  年创新药业务收入103.44  亿港元，同比大增57.2%，按固定货币基准增长53.5%，占总营收比例上升至49.2%。普药业务、原料药业务增长良好，同比增速分别为29.6%、9.5%。创新药业务中，核心产品恩必普（丁苯酞）营收增速36.5%，我们预计收入达48.7  亿港元，按固定货币基准增长33.1%，主要受益于专线销售队伍扩张，及渠道下沉至基层医疗市场。抗肿瘤药物增速高达123.3%，按固定货币基准增长119.8%，成为主要增长动力。其中多美素得益于学术推广及临床研究拓展，津优力得益于新招标结果和国家医保目录的执行，克艾力（白蛋白紫杉醇）则为国内首仿产品，且进入多省医保目录，均高速增长。
        财务状况良好，销售费用上升为基层拓展与学术推广所致，有利于主要产品长期增长。2018  年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为34.8%（+6.6pct）、3.7%（-0.7pct）、0.4%（+0.2pct），财务状况良好，其中销售费用上升较多，我们认为是销售队伍扩张及模式改革、加强基层拓展与学术推广力度所致，有利于公司主要产品销售的长期增长。
        研发投入大幅增加，管线不断补强。据公司2018  年报，目前在研品种300余个，涵盖30  个新靶点大分子生物药、40  个小分子新药及原化药3  类新药55  个。报告期内，白蛋白紫杉醇等5  个药品获批生产，盐酸曲马多等8  个药品通过一致性评价，26  个公司待批生产仿制药，包括决奈达隆、氯吡格雷、两性霉素B（新制剂）及沙库巴曲缬沙坦等。公司全年研发费用15.83  亿港元（+94.2%），持续加强对生物药管线的投入，研发实力不断增强。
        盈利预测与投资建议。基于公司内生增长及医药生物板块的整体变化，我们预测公司2019-2021  年归母净利润为45.78  亿港元、56.34  亿港元、68.41亿港元，同比增长25.25%、23.07%、21.43%，对应EPS  分别为0.73  港元、0.90  港元、1.10  港元。根据可比公司估值，考虑公司是港股医药龙头，公司产品高增长及管线外延带来估值溢价，我们给予2019  年22-27  倍PE，合理价值区间16.06-19.71  港元，给予“优于大市”评级。
        风险提示：1）医保产品放量不及预期；2）研发进展不及预期；3）原料药价格波动。4）降价超出预期。