公司预计2019Q1净利润区间3.54亿至3.87亿元，增长幅度10%-20%。我们预计19Q1公司旅游演艺主业利润10%-15%增长，六间房同比基本持平、考虑股比变化贡献收益略有下降，另有轻资产收入确认。
        ▍杭州宋城增长稳健，异地项目成长延续。2018年在华东旅游市场整体景气度偏弱的情况下，杭州宋城通过不断丰富游客的体验内容、加大视频流媒体的传播推广力度，实现了游客接待量、收入和利润的全面增长，全年营收9.35亿元/+11.13%，保持快增。三亚项目在海南省30周年岛民优惠等营销活动带动下，全年实现营收4.27亿/+25.5%,  净利2.48亿/+39.6%（超过我们此前预期的2.3亿元）。丽江项目在大景区游客量减少的背景下加快提升散客比例，拉动营收和利润实现近18%增长。桂林项目8月开业至年底实现营收4266万元，符合我们此前预计的4000万收入，对应约45万游客接待量。九寨项目目前已达开业预期，但尚无明确的开业时点披露。
        ▍数字娱乐方面，六间房2018年收入基本持平，净利约4.1亿，超额完成3.57亿业绩对赌，（此前我们判断Q3即基本完成对赌）。截至2018年底，六间房签约主播人数超过30  万；月均页面浏览量超过  7.15亿；注册用户超过6416万/+8.4%；月度活跃用户达到5827  万/+3.7%，其中：网页端月度活跃用户达到4760万,移动端月度活跃用户达到1067万；日演艺直播总时长超过6万小时；月人均ARPU值达到940元（相较2017年674元提升显著）。
        ▍轻资产引爆低线旅游市场，账上大额预收款支撑业绩。宁乡项目开业一周年接待游客400万人次，实现收入1.6亿，目前公司应收款中3300万为宁乡项目收入分成，对应税后利润约2500万。2018年公司轻资产部分确认收入9262万，主要来自12月份明月千古情开业前的确认收入，结合此前宁乡项目的节奏来看预计大部分将于2019年确认。目前公司账上约5亿预收款主要来自后续明月山项目以及2020年计划开业的黄帝千古情，轻资产业务利润率高、可持续性强，收入逐步确认后业绩释放可期。
        ▍展望2019年，公司仍将紧扣成长，在保持存量项目平稳的前提下迎接新项目的快速落地（张家界千古情计划6.28开业，西安中华千古情预计2020年1月开业）。预计19H公司存量业务继续保持15%以上增长，短期管理层核心工作仍将围绕六间房老股转让和重组方案的推进。对赌顺利完成后，后续重组实施过程中来自交易审核层面的阻力也将进一步减小，预计2019年4月完成出表确定性较高。虽然老股转让仍有一定的不确定性，但并不妨碍重组方案的推进和完成。六间房出表、商誉减值风险降低，市场对公司的关注点将重新聚焦到其旅游演艺业务的优势和成长逻辑。
        ▍风险因素：自然灾害影响；新项目及轻资产业务拓展不及预期；互联网演艺板块政策性风险。重组事项存在不确定性。
        ▍投资建议：考虑公司对重组六间房的战略意图明确，我们认为其回归实体演艺之一强势主业、继续分享行业成长机会的核心观点不变。公司投资逻辑仍应围绕主业判断和预期，项目开业周期中有望迎来估值、业绩双升。不考虑重组投资收益，在轻资产收入明确的情况下，我们略调整2019-2021年公司演艺主业净利预测分别达到11.30亿/15.46亿/18.68亿元、预计六间房贡献0.83亿/0.34亿/0.37亿，合计12.14亿/15.81亿/19.05亿。对应EPS为0.84/1.09/1.31元（原2019/20年预测0.83/1.06元，2021年为新增预测），现价对应19年动态PE约27倍。新项目密集开业周期市值将上平台，维持"买入"评级。