2018  年，现场演艺+旅游服务业务收入  19.78  亿元/+10.87%，毛利率  71.41%/+0.31pct，净利润  8.66  亿元/+11.08%。若剔除九寨沟项目影响，营收、净利润增速分别达到+16.44%/+15.74%，其中净利润增速略低，主要原因在于：1）Q4杭州片区进行整修改造，预计产生资产报废损失约  3,000  万元；2）Q4  确认可供出售金融资产减值损失约  1,000  万元；3）Q4  计提大盛国际股权应收转让款的坏账准备约1,500  万元；4）Q4  确认六间房超额业绩奖励  1,575  万元；5）Q4  张家界、西安、上海等新项目大多处于施工期，较去年同期也会产生一定的项目公司日常运营费用。
        六间房营收增速放缓，盈利能力大幅增强。2018  年六间房实现营收  12.34  亿元/-0.53%，毛利率  57.73%/+6.61pct，净利润  4.11  亿元/+42.14%。六间房营收增速逐季下滑，但积极改变运营/内容/产品策略使得毛利率大幅提升，以及代理费用同比降低  1,983  万元，盈利能力增强。其中：1）6.cn  演艺平台收入  11.39  亿元/-3.81%，毛利率  55.46%/+5.60pct，净  利  润  3.58  亿  元/+43.99%；2）  灵  动  时  空  收  入  0.95  亿  元/+68.37%，  毛  利  率84.95%/+7.45pct，净利润  0.53  亿元/+30.83%，完成  18  年业绩承诺（0.52  亿元）。
        19Q1  业绩符合预期。1）线下演艺：根据春节黄金周数据及千古情场次跟踪数据来看，预计线下演艺业绩增速约  20%；2）线上演艺：19Q1  六间房仍然并表，预计营收端压力较大可能负增长，利润端要扣除六间房  23.04%少数股东权益对应的利润，还要考虑到持有密境和风  19.96%股权可能带来的投资亏损；3）轻资产项目：预计  Q1  宜春项目将确认近亿元的服务费收入。我们认为  19Q1  业绩基本符合预期。
        盈利预测与投资评级：公司  18  年业绩基本符合预期，部分特殊事件影响  Q4  单季度业绩，六间房出表事项顺利推进。展望未来，张家界、西安项目预计将于  19  年开业，上海、新郑项目  20  年开业，佛山、西塘项目  21  年开业，澳洲项目  22  年开业。建议投资者以长期发展的眼光看待宋城，公司正处于新一轮异地扩张初期，新项目蓄势待发、近两年将逐步贡献利润，公司业绩也有望进入新一轮爆发期。引入  21  年盈利预测，预计19-21年EPS分别为1.04/1.08/1.32元，3月27日收盘价对应PE分别为22/21/17倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：景区拓展及培育进度不及预期、自然天气灾害影响景区客流、商誉减值风险等