Q4单季利润负增长我们预计主要原因包括：1）杭州本部受华东旅游市场整体影响预计客流增速持平或下滑；2）根据调研情况，六间房前三季度利润增速预计约30%-35%，判断或已于Q3前后提前完成3.57亿业绩对赌，Q4预计利润同比下滑。
        ▍2018年以来华东旅游市场整体景气度偏弱，周边核心目的地如黄山、乌镇等客流增速均有所下滑，上海国内进出团游客量近年来首次出现下滑。杭州宋城作为华东线路拳头产品Q4淡季客流接待量或受影响，但全年接待量总体平稳。三亚项目2018年整体表现亮眼，全年游客快速增长预计驱动收入端增速超20%，我们预计全年净利增长约27%。桂林项目2018年8月开业至年底接待量预计约45万人（其中Q4预计30万-35万人），假设团客占比70%，预计Q4贡献收入约4000万，权益利润预计约500万。
        ▍轻资产方面，我们预计宁乡轻资产项目收入分成对应税后利润约1500万-2000万，12月份明月千古情开业前夕或有部分收入确认，但结合宁乡项目的节奏来看预计大部分将于2019年确认。六间房上半年净利增长38.6%，根据调研情况我们预计Q3单季增速仍在30%，若按照此增速预期，Q3前后公司即已完成2018年度3.57亿业绩对赌。因此我们判断六间房在对赌提前完成的情况下，Q4总体利润增长预计有所下滑。
        ▍展望2019年，公司仍将紧扣成长，在保持存量项目平稳的前提下迎接新项目的快速落地。从春节期间接待情况来看，杭州本部、三亚、丽江、桂林日均场次分别为9场/6场/5场/4场，各景区接待游客超150万人次，营收达1.2亿，在国内游增速整体放缓之际表现出强大的生命力。我们预计19H公司存量业务受消费下行的影响较小，短期管理层核心工作仍将围绕六间房老股转让和重组方案的推进。对赌顺利完成后，后续重组实施过程中来自交易审核层面的阻力也料将进一步减小，预计2019年4月完成出表较为确定。虽然老股转让仍有一定的不确定性，但并不妨碍重组方案的推进和完成。随着六间房出表、商誉减值风险降低，预计市场对公司的关注点将重新聚焦到其旅游演艺业务的优势和成长逻辑。
        ▍风险因素：自然灾害影响；新项目及轻资产业务拓展不及预期；互联网演艺板块政策性风险。重组事项存在不确定性。
        ▍投资建议：考虑公司对重组六间房的战略意图明确，我们维持其回归实体演艺之一强势主业、继续分享行业成长机会的核心观点不变。公司投资逻辑仍应围绕主业判断和预期，项目开业周期中有望迎来估值、业绩双升。不考虑重组投资收益，我们维持2018-2020年公司演艺主业净利预测分别为9.22亿/11.20亿/14.43亿元、六间房贡献为3.62亿/0.92亿/0.99亿，合计12.84亿/12.12亿/15.43亿。对应EPS为0.88/0.83/1.06元，现价对应19年动态PE约26倍。新项目密集开业周期市值将上平台，维持“买入”评级。