存量景区经营稳健，春节期间收入、客流、演出场次同比均明显增长
        分业务看，公司景区业务增长稳健，按六间房18  年全年完成业绩承诺3.57亿测算，景区业务18  年实现净利润9.32  亿，同比增速达20%，其中4  季度收入和盈利下滑可能与中秋假期提前，去年基数较高以及轻资产确认有关。春节期间，公司各景区表现突出，黄金周接待游客超过150  万人次，营业收入超1.2  亿元，其中2  月8  日千古情单日演出超40  场，相比2018年春节120  万人次，超亿元收入及单日最高30  场演出均有明显增长。公司目前自有开业项目包括杭州、三亚、丽江和桂林，其中桂林项目于18  年8月初正式开业，19  年将成为业绩增长的重要来源，杭州景区持续升级软硬件设施，三亚和丽江的营销渠道也持续创新开拓，未来有望持续实现稳健增长。此外，公司轻资产项目目前落地宁乡和明月项目，客流也均有不错的表现。
        六间房首次交割顺利完成，预计4  月完成二期交割
        根据公告，18  年六间房顺利完成业绩承诺，各项业务平稳发展，优化运营控制成本。六间房与密境和风重组交易首次交割已于12  月底完成，根据先前交易披露，六间房剩余股权计划在19  年4  月完成交割，公司向适格投资者转让存量股事宜仍在磋商中。
        公司异地项目储备充足，19  年聚焦主业后盈利有望稳步增长
        公司18  年业绩基本符合预期，公司储备项目丰富，后续看点在于公司新一轮的项目落地，预计未来三年每年有望落地2-3  个等项目，成长性较为确定。公司公告佛山项目已由轻资产转为重资产，短期对轻资产收入和利润确认有一定影响，但该项目区位优势显著，利好公司长远发展，此外，西塘小镇进入投资建设阶段，旅游演艺模式战略再次升级。预计18-20  年EPS为0.89/0.90/1.16  元，对应PE  分别为24/24/18  倍。19  年公司由于六间房剥离和佛山收入延后等因素业绩放缓，但景区主业将继续保持较高的增速，16  年至今公司PE  中枢为28  倍，我们认为当前估值处于历史较低水平，业绩稳定后估值存在一定的修复空间，维持“买入”评级。
        风险提示：存量项目增长放缓，异地扩张进度和表现不及预期，六间房重组进展不及预期。