▍归母净利润+40%，汇兑净收益、减值冲回共同增厚业绩。公司2018年全年实现营业收入215.0亿元，同比+9.96%；归母净利润13.68亿元，同比+39.98%；对应EPS  0.78元，同比+39.3%；若不考虑汇兑净收益1.32亿元、减值冲回1.26亿元等非经项目，公司2018年扣非后净利润11.93亿元，同口径下同比+13.8%。公司工程主业稳步推进，运维持续发力，工程建设/装备制造/环保/生产运营管理/其他项目分别实现毛利29.9亿/4.7亿/2.4亿/1.4亿/1.0亿元(同比+37%/-31%/+8%/+23%/+8%)。两材合并后公司内部协同不断优化，主业持续发力；我们认为，2019年公司或将深入推进属地化经营，推广ECP+M模式以及运维业务，同时扩大环保及水泥窑协同处置等方面的开拓，维持2019稳增判断。
        ▍毛利率+1.75pcts至18.56%创新高，费用率降低，经营现金流净流出减少。公司内部协同优化，进一步推行精细化管理，叠加天津公司、中材建设等多个高毛利项目结算，毛利率同比+1.75pcts至18.56%，其中工程建设业务毛利率同比+2.83pcts达17.47%。公司三项费用率为6%，同比-4.6pcts；受益于本年度汇兑净收益1.32亿元，财务费用为-2.0亿元，去年同期2.9亿元。全年经营现金流净流出16.2亿元，较去年减少3.4亿元。
        ▍新签订单有所下滑；“一带一路”投资增速或回升。2018年新签合同额310亿元，同比下降14%；新签订单收入比1.59倍，较上年1.9倍略有下滑；其中，新签海外合同额221亿元，同比下降24%，或与全年“一带一路”沿线整体工程新签合同额增速处于历史低位有一定关系，而整体增速已于2018年7月逐步回升，根据海外工程营业额以及投资额滞后新签约7个月的经验假设，叠加下月第二届“带路”峰会即将召开，沿线工程投资料将于近期有所回暖，公司海外经营环境或将有所改善。
        ▍风险因素：汇率风险；2.  地缘政治风险；3.  项目推进不及预期风险。
        ▍投资建议：受益汇兑净收益以及减值冲回，公司内部协同叠加精细化管理成效显著，主业毛利率新高，全年业绩高增40%。受外部环境影响新签订单增速回落。考虑公司水泥工程主业优势稳固，多元化拓展顺利，同时，“一带一路”沿线投资或将回升，我们维持公司2019/20年EPS预测0.89/1.01元，新增2021年EPS预测1.14元，维持“买入”评级。