2019年实际产出的结构将出现变化，基建投资在"断崖式"下跌后"弱企稳"，地产投资增速总体下行，制造业投资高位回落，消费延续"寻底"，出口压力开始兑现。    
        另外有几点"新变化"值得关注。一方面，房地产项目复工的持续性。复工推动建安工程投资回升，构成GDP增量，促进上下游产业链复苏，可能是经济增长加速见底的主要风险因素；另一方面，出口压力已经进入集中兑现期，但是制造业投资回落及消费回落尚未充分释放，如果其回落幅度超预期，可能促使经济增长放缓见底。    
          策略层面上，我们维持此前"牛市入秋"的判断。（1）短期看，宏观环境依然有利于债市，利率水平可能出现最后一波下行。2019年2月，工业增加值增速与PPI增速分别回落至3.4%和0.1%，M2增速企稳于8%，"货币需求下行+货币供给回升"的组合仍然成立，货币缺口继续向下，利率仍有下行支撑。（2）不过，如果信用周期进入持续扩张过程，按照历史规律，2～3个季度后名义增速可能筑底，同时刺激政策逐步退出，货币缺口方向反转，利率将步入持续上行周期。      
        下周流动性观察：本周央行重启公开市场逆回购操作，当周合计净投放200亿元。受税期临近、国债和地方债发行缴款的影响，市场流动性总量存在缺口，周内资金面明显收紧，资金利率快速上行。下周周内存在一定资金到期压力，如若央行不予投放形成对冲，下周资金面仍将出现阶段性波动。但考虑到近三年央行3月报表中政府存款科目均出现较为明显的环比下降，预期月末随着财政投放到位市场流动性水平会有一定回复，月末资金面实质压力仍总体有限。    
        风险提示：政策刺激超预期