如果需求得以与上周持平，供给缩量的环境下，认购指标应展现出更为强势的一面。相反的是，不仅投标上限价差压缩，而且低于指导利率的个券增量放缓，原因有三，一是资金面的收敛，扰动“借钱-打新”，二是股市的走强，导致二级现券交易的弱化，由此对一级市场产生负反馈，三是混基存在资产配置切换，申购信用债的资金下降。
        不过，我们对新债供给的恢复并不悲观：一是宽信用“如火如荼”的保驾护航，发行人滚债的诉求强劲。4  月之前存在规避补充数据的“红利”，供给端不弱。二是债基待配规模仍旧充裕，资金波动仅短暂冲击择券。因此，3  月有望观察到信用债融资的逐步恢复。
        二级市场资金波动，被动去杠杆压缩总体成交同时，主动抛盘也在增加。一方面，主动抛售的个券行为激增，城投债数量明显超出产业债，且AA+及AA等级个券占主要比例；另一方面，二级市场主动增配行为不足，交易重点向短端产业债集中，防御心态加重。
        信用债调整将会持续到何时？本周资金虽然偏紧，但尚未到无法平头寸的地步。而主动抛售信用债的行为增加，一是信用利差的过度压缩，二是杠杆的盛行，促使套息策略的不稳定性。短期内，信用利差承受的纠偏走阔压力将逐步释放，尤其体现在利差保护不足的优质城投债。那么，这一调整可能持续多久？对应的，接下来是否会出现令信用市场调整的因素？以下有几个因素值得跟踪。
        1）股市继续走牛，风险偏好的压制与流动性收敛的影响。近两周股市的走强确实给债市压力不小，“炒估值”的思路暗含的其实是资产配置需要由债切换至股。我们路演过程中发现，机构选择调仓的不少，转债及股票资产成为“心头好”，利率债及信用债的关注度下降。如果股市走强得以延续，风险偏好的抬升恐对债市不利。同时，“融资”炒股对资金面的影响亦将加剧，对债市影响或遵循利率债→高等级短久期信用债→高等级中长久期信用债→低等级品种。
        2）信用债供给会否超预期放量？可以预见到的是，4  月以前，信用债融资诉求旺盛，如若配置需求略有不足，一级认购弱化将向二级市场传导，信用利差走阔的概率也将加大。
        就现阶段而言，债牛尚未完结与机构存量配置需求犹存背景下，如果负面因素（股市上涨、资金面收紧和供给陡增）集中涌现，反而提供信用债“上车”机会。等待利差再次增厚时，介入市场，一则提高持仓防御力，二则为套息预留空间。因此，信用债是否已经调整到位，取决与外部负面因素的扰动程度，但增量负债欠配的机构可以适当关注过度调整的个券。
        风险提示：监管政策超预期