市值继续增长需要场外资金持续入场，靠存量换手活跃和杠杆资金还不够。③目前是牛市第一阶段即孕育准备期，特征是轮涨普涨、回撤较大，保住收益是重点。牛市第二阶段即全面爆发期的信号是基本面见底，届时出现主导产业。
        交易层面看，市场热度类似历史上牛市中后期。涨跌角度上，我们分别从指数涨幅、涨停股占比、换手率、融资交易占比四个角度来衡量目前市场的热度。第一，涨幅方面，各个指数2  月涨幅均较大，历史上单月涨幅超过19年2月的月份均处在牛市第二、第三阶段，如06/11-06/12  月以及15/03-15/04月。第二，从涨停个股数看，19  年3  月以来日均涨停板个股占全部A  股的比重已经接近4%，处于牛市中后期如06/06、07/04-07/06  与15/03-15/06的水平。第三，从换手率看，3  月以来全部A  股与创业板指的日均年化换手率分别为540%、1317%，接近15/03-15/04  的水平。第四，从融资交易占比看，3  月以来日均融资交易额占A  股成交额的比重为10.2%，接近于14/03-14/05  的水平。从创业板成交额占比看，3  月以来创业板日均成交额接近1700  亿元，最高为2000  亿元，处于15/05-15/06  牛市后期的水平。从溢价角度看，沪深300B  的五日平滑溢价率从2  月底以来显著上升到目前的10.8%，等价于15/04-15/05  即牛市第三阶段泡沫疯狂期的水平。次新股如中信建投和中国人保相对行业的溢价也处在高位。
        资金层面看，年初至今增量资金整体温和，类似历史上牛市第一阶段。跟踪市场中各个参与者的入市资金规模，2019  年以来的增量资金主力并非是散户、公募和私募资金，而是外资和杠杆资金。从整体资金净流入规模看，19年前三个月月均净流入为800  亿元，目前只是略高于均值，处于13  年底14年初比较温和的水平。但是年初至今自由流通市值已经上升4.8  万亿元。历史上看，1  万亿元的资金净流入大约能推动2-3  万亿元自由流通市值，目前资金量还远远不够。之后更大的行情如牛市第二第三阶段的启动需要大量资金持续不断地入场，而资金的大量入场离不开基本面的支持，只有基本面见底回升，大量资金才会跑步入场，牛市才能从第一阶段走向二三阶段。
        应对策略：行稳致远。从领先指标看，市场已经确认抢跑成功，2440  点为底，市场已探底回升后进入右侧。本次股市抢跑的逻辑是2  月22  日中央政治局会议定调预示我国将进入股权融资大时代，大的制度红利助推市场提前见底进入牛市。目前市场处在牛市孕育准备期。而牛市孕育准备期的上涨缺乏基本面支撑，市场往往会进二退一，上涨后出现较大回撤。回撤诱因可能来自海内外两方。国内方面，一是跟踪宏微观数据。二是跟踪金融监管。海外方面，一是全球经济增速放缓将进一步拖累中国外需。二是关注美股走势。目前市场的调整迹象已现。针对回撤，控制仓位是一方面，结构上要找涨幅少，机构配置少的板块，如银行。现在需要为牛市第二阶段做准备，重点是找到主导产业。05-07  年我国处于工业化和城镇化加速阶段，所以牛市中最强的行业是地产链+银行，而现在的主导产业是科技和消费服务+券商。
        风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：中美关系恶化。