工业生产疲弱，在中微观皆有印证：中观层面，各行业增加值增速涨少跌多，其中，中上游行业是主要拖累，运输设备、通信电子、有色金属等行业增速均大幅下滑；微观层面，各主要工业品产量增速涨跌各半，虽然钢铁、化工回升，汽车降幅收窄，但水泥、电力、煤炭、有色均回落。前期需求持续低迷对工业生产的拖累仍在延续，而春节因素带来的扰动令工业增速雪上加霜。
        地产基建支撑投资。其次是内需中的投资，1-2  月全国固定资产投资增速6.1%，较18  年12  月小幅回升。但增速回升很大程度上缘于口径调整，由累计值计算得到的同比增速仅为0.5%。1-2  月民间投资增速仅为7.5%，较18年12  月明显下滑，意味着投资内生动力不足。从三次产业看，第二产业是投资的主要拖累，其中制造业投资增速下滑至5.9%，装备制造业是主要拖累。第三产业则成为投资的中流砥柱，一方面，新、旧口径下基建投资增速分别为4.3%、2.5%，较18  年12  月一平一升，指向稳增长继续发力。另一方面，房地产投资小幅上升至11.6%，但作为领先指标的房地产开发资金增速却继续下滑至2.1%，这意味着未来房地产投资增速或面临较大下行压力。
        汽车反弹消费暂稳。再来看内需中的消费。1-2  月社消零售增速8.2%，限额以上零售增速3.5%，较18  年12  月一平一升，但均低于18  年增速。分品类看，必需消费普遍走弱，食品、服装、日用品增速均现回落，分别降至8.7%、1.8%和15.9%。可选消费涨跌互现，汽车降幅收窄至-2.8%、通讯器材增速回升转正至8.2%，但石油及制品增速继续下滑至2.5%，地产相关的家电、家具、建材增速也都下滑，基本抵消了汽车和通讯器材对消费的拉动。此外，实物商品网上零售增速继续下滑至19.5%，而剔除该部分后社消零售增速回升至6.2%，因而实物商品网上零售占社消零售的比重回落至16.5%。
        地产需求再度走弱。最后来看领先指标地产销售。1-2  月全国商品房销售面积同比增速-3.6%，其中住宅商品房增速-3.2%，均较18  年12  月下滑转负。而1-2  月全国商品房待售面积同比降幅继续收窄至-10.6%。值得注意的是，1-2  月土地购置面积增速在基数不高的背景下，仍大跌转负至-34.1%，新开工面积增速也大幅下滑至6.0%，地产销量、土地购置、新开工增速全线下滑，为未来地产投资蒙上阴影。我们认为，未来全国地产销量增速仍将缓慢筑底，一二线和三四线的分化仍将延续。一方面，35  城房贷利率已连续3  个月回落，房贷利率下行助于托底地产销量；另一方面，楼市调控整体仍未松动，19  年主要省份棚改目标较18  年下调20%，意味着三四线地产需求或难见起色。
        内生动力亟待提升。从生产端看，3  月以来，发电耗煤增速小幅回升，意味着工业生产有望短期企稳，但需求低迷拖累生产的局面短期内或难现改观。而从需求端看，2  月新、旧口径下社融增速分别回落至10.1%、9.2%，意味着融资底或已出现，但本轮社融增速大概率呈L  型，因而半年后的经济或有望筑底企稳，但难以大幅回升。三大类投资中，地产投资仍处高位，但后续或面临较大下行风险；基建投资仍是短期内投资的主要支撑，但长期或受制于地方债务；制造业投资依然寡淡，但随着更大规模减税降费政策的实施，盈利见底带来的制造业投资回升，才是投资企稳的真正希望！