净利润率10.7%，较去年下降约1.7  个pct。18  年安防整体疲软，公司营收仍保持20%+增长。
        国内外市场乏力营收增长放缓，中长期看有望重回高增长
        目前大华方案和产品收入约5:4，国内和海外营收约7:3。其中国内以方案为主，占比约80%；海外基本为产品。18  年安防需求整体偏弱，公司营收增速较往年放缓，主因在于：1）国内宏观经济面临多重压力，加上去杠杆、PPP  规范化等因素，政府/部门安防支出收缩，导致公司方案业务乏力；2）海外由于贸易摩擦，汇率波动等因素，营收增长放缓。中长期看，有望重回高增长，主要包括，1）方案市场，国内：PPP  入库标准规范化，将提高方案业务门槛，随着PPP  回暖，大华作为优质安防方案商，有望提升方案市占率；海外：匈牙利/丹麦等明星项目示范带动下，未来有望持续突破。2）产品市场，公司深耕渠道，国内实现渠道下沉到县乡村；境外大力增加方案和产品覆盖，非美市场增长改善。
        安防行业需求稳定存在，AI  带动产品和方案能力齐升
        需求看，传统视频监控行业增长稳健，目前需求主要受国内外不确定因素抑制而延后，但仍长期存在。财务表现看，公司一方面抢占/维持市场份额，另一方面处于大投入周期，费用高增长，导致利润端有所牺牲，收入端保持高增长。行业成长看，国内对安防需求确定，渗透远未到天花板，海外非美市场发展空间较大。待到宏观经济好转，安防有望恢复景气度，公司营收和利润表现有望好转。此外，公司推出“大华HOC  城市之心”战略，主要针对公安/政府方案业务的数字/智能化转型，提升整体方案能力，构建智慧城市/智慧物联架构。
        行业波动不改长期成长逻辑，智慧物联打开新空间
        宏观因素短期扰动不改安防长期下游需求，成长空间巨大。大华从传统视频监控升级为智慧物联解决方案与运营服务商，市场空间增至7000  亿美金+。随着公司全系列智能化产品和各行业智能化解决方案的发布，智能化已经逐步应用，预计下半年渗透明显加速，提升产品与解决方案附加值，带动盈利能力提升。公司方案业务优势明显，经验深厚，未来有望实现智慧城市操作能力的有效复制，推动更多项目落地。我们继续看好公司的长期成长逻辑，预计2018-2020  年归母净利润为25.3/30.6/39.4  亿元，EPS  为0.87/1.06/1.36  元，对应PE  为18/15/12X，以2019  年18xPE  给予6  个月目标价19.1  元，维持“买入”评级。