我们认为，宏观上的政策底有两个特征：一是政策表述出现宽松拐点，二是在一段时间内相关政策，尤其是涉及到资本市场的政策较为密集发布。一般而言，政策底领先于市场底和盈利底率先出现。
        2005  年2  月，7  项股东保护措施的推出确立政策底，市场底滞后政策底5个月。M2  同比增速-实际GDP  同比增速-CPI  同比增速的差自2004  年底停止下跌，逐步企稳回升。虽然M1-M2  直至2005  年9  月方才触底，但2005  年3  月M1  和M2  的增速都开始企稳回升。金融机构贷款余额增速和M1、M2  增速几乎同时出现拐点，可视作信用出现宽松迹象。宏观经济保持高速增长，企业盈利2003-2004  年增速高达30%以上。
        2008  年9  月三大救市政策出台确立政策底，利好政策持续推动下，市场底滞后政策底两个月出现。10  月起，央行持续降准降息。11  月在“四万亿计划”推出的背景下，货币供给增速迅速上升，市场也随后触底开始回升。商业银行主动负债增速可以视为一个领先于市场的指标。宏观经济增速迅速回落，企业盈利下行见底滞后于市场底。
        2013  年6  月“钱荒”爆发后政策密集出台，尤其是面向小微企业的支持更为突出。央行自2011  年7  月起停止加息，2011  年底开始降准，2012  年6月开始降息。M1-M2  的差停止下跌，逐步企稳，信用恶化也得到遏制。2012  年3  月，名义GDP  和企业盈利增速都停止了2011  年底以来的剧烈下滑，名义GDP仍有缓慢回落，但企业盈利自2012  年9  月开始回升。
        2016  年1  月底市场触底，全面两孩政策和房贷收入比例下调开启近两年的反弹行情。央行货币政策自2014  年下半年市场走牛期间就开始持续降准降息。2015  年1  月金融机构新增人民币贷款飙升至2.5  万亿，远超前5  年的均值水平。名义GDP  在流动性宽松背景下触底回升，工业企业利润增速领先于全部A  股净利润同比增速和市场底，率先回升。
        目前各项指标释放了哪些信号？我们认为2018  年10  月可能为本轮政策底。目前流动性已经走出收紧通道，但是否出现宽松拐点，尤其是能否顺畅投放至实体，尚不能确定。企业盈利增速仍处于下行过程中，在不能确定流动性传导通道是否足够顺畅的情况下，本轮行情中市场是否会反复仍有待观察。
        风险提示：盈利增长不及预期；预测模型失效；宏观环境发生重大变动。