2018Q4，公司实现营收146.98  亿元，同比+3.80%，环比-7.38%；实现归母净利润15.89  亿元，同比-52.20%，环比-23.27%；实现扣非后的归母净利为15.73  亿元，同比-46.93%，环比-20.64%。模拟吸收合并烟台万华化工有限公司（简称“万华化工”）后，2018  年万华化工实现营业收入728.37  亿元，同比增长12.33%；归母净利润155.66  亿元，同比下降  1.36%。
        事件分析与描述：
        1、三大板销售规模齐增长，聚氨酯跌价导致利润减少
        报告期内，各业务板块销售规模均有所增长，但由于聚氨酯板块产品市场价格下半年开始回落，全年经营业绩同比略有下滑。2018  年，我国MDI  价格整体呈现先扬后抑局面，从二季度以后，随着国内宏观经济和房地产增速放缓，聚合MDI  需求下行，2018年聚合MDI（华东中间价）均价为18778  元/吨，同比下滑29.65%，价格显著回落。四季度聚合MDI（华东中间价）均价为13385  元/吨，同比骤降54.69%，环比下滑29.86%。而纯MDI受益于纺织服装行业高增长，价格维持在较高水平。相较之下，万华化学2018  年聚合MDI  直销挂牌均价21358  元/吨，同比仅下滑18.40%，同时万华聚合MDI  单吨毛利润仅下滑15.59%。反映了公司较强的成本控制力和市场地位。2018-2020  年，全球MDI  新增产能分别为75、90、30  万吨/年，我们预计2019、20年的开工率仍将维持高位，分别为77%和79%，行业供需仍将维持紧平衡。
        2、整体上市、海外布局，实现公司业务平衡发展
        公司已顺利完成合并烟台万华化工有限公司暨关联交易方案，本次吸收合并将BC  公司100%股权、BC  辰丰100%股权、万华宁波25.5%股权、万华氯碱热电8%股权注入上市公司，实现整体上市。资产重组后，公司MDI  权益产能将从现在的149  万吨/年提升到210  万吨/年，进一步夯实全球行业龙头地位。同时，整体上市解决了2011  年万华实业收购BC  化学后一直存在的同业竞争问题。匈牙利BC  公司是中东欧最大的MDI  和TDI  制造商，具备MDI  产能30  万吨和TDI  产能25  万吨，业务范围涵盖欧洲、中东及非洲地区。模拟整体上市后，2018  年公司实现营收728.37  亿元，较上年增长12.33%；归母净利润155.66  亿元，较上年下降  1.36%。其中预计BC  公司净利润贡献29.76  亿人民币，约合3.82  亿欧元，完成BC  公司业绩对赌承诺。我们预计，整体上市后，2019、20年万华化工归母净利润将分别为115.52亿元、138.58亿元。  
        此外，公司计划投资12.5亿美元，在美国路易斯安纳州建设年产40万吨MDI装置及相关配套装置一体化项目，基础设施建设期预计36个月，2021年10月底竣工。整体上市和美国建厂后，公司将实现亚洲、欧洲、北美洲三地生产基地布局，进一步提升其全球化、跨洋协同生产运营能力。  
        3、新建项目陆续投产、乙烯项目稳步推进，一体化产业链将进一步打开公司未来成长空间  
        公司不仅在单体工艺上追求高效、低能耗、低物耗目标，还在不断延伸聚氨酯的产业链，产品附加值继续提升，着力打造一体化产业链体系，持续推进副产品和公用工程100%利用和经济效益最大化。万华化学致力于发展成为全球化的一流化工新材料公司，重点发展的新材料产品主要包括TPU、SAP、PC、TDI、MMA和PMMA、特种异氰酸酯、特种胺等。公司7万吨PC项目于18年1月投产，二期13万吨预计将于2019年2月投产。另外，30万吨TDI项目、8万吨PMMA项目和5万吨MMA项目已分别于2018年12月和2019年1月完工，此外，100万吨乙烯项目和美国40万吨MDI项目已于17年启动建设。  
        5、投资评级与估值  
        我们预计2019年聚合MDI市场均价（含税）约为15000元/吨；纯MDI市场均价（含税）约为21000元/吨。暂不考虑整体上市后的资产注入，预计公司2018-2020年归母净利润分别为106.10、84.67、104.00亿元，EPS分别为3.88、3.10、3.80，对应PE分别为10.53、13.20、10.74，维持"