其中以合并前口径计，2018Q4  实现营业收入147.0亿元，同比增3.8%，净利15.9  亿元，同比下滑52.2%。以合并后口径计，2018H2  实现净利约48  亿元，我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为3.88/3.82/4.30  元（18  年按合并前口径），维持“增持”评级。
        MDI  景气回落影响业绩，Q4  单季度表现明显
        受下游需求低迷叠加供给充裕影响，据百川资讯，2018  年华东地区纯/聚合MDI  均价分别为2.80/1.92  万元/吨，同比下跌0.4%/29%，其中2018Q4华东地区纯/聚合MDI  均价分别为2.27/1.26  万元/吨，同比分别下跌25%/57%，拖累全年业绩。石化产品方面，2018  全年丙烯/丙烯酸/环氧丙烷华东地区均价分别为0.85/1.20/0.84  万元/吨，同比上涨15%/10%/0%，尽管Q4  油价快速下跌，但从均价看，华东地区丙烯/环氧丙烷/丙烯酸分别为0.86/1.15/0.93  万元/吨，环比分别变动-3.6%/-7.3%/+5.6%/，整体平稳。
        3  月MDI  挂牌价上调，石化产品价格趋弱
        公司于2  月27  日公告上调3  月份中国地区纯MDI/聚合MDI  挂牌价至2.47/1.55  万元/吨，环比2  月份分别上升1000/2000  元/吨。据百川资讯，目前华东地区聚合MDI  价格为1.51  万元/吨，年初至今已上涨0.36  万元/吨，累计涨幅31%；纯MDI  价格为2.16  万元/吨，年初至今小幅上涨0.11万元/吨。目前国内MDI  装置整体开工率不高，且3-4  月份节后需求旺季即将来临，MDI  价格下行空间有限。另一方面，由于需求淡季叠加油价水平下移，据百川资讯，2  月底华东地区丙烯/环氧丙烷/丙烯酸报价分别为0.71/0.99/  0.85  万元/吨，较年初分别下跌9.8%/7.0%/1.2%。
        重大资产重组完成，多元化新项目快速推进
        公司已于1  月31  日完成重大资产重组，未来有望在完善全球布局，提升业务协同性等方面逐步改善。另一方面，公司30  万吨TDI  项目于2018  年12  月底投产，5  万吨/年MMA  项目、8  万吨/年PMMA  项目于2019  年1月投产，此外公司预计13  万吨PC  项目二期于2019Q1  建成投产，50  万吨MDI  扩产项目2019  年建成，100  万吨乙烯项目开始建设，2020  年中期建成，美国40  万吨MDI  项目进展顺利，公司预计于2021  年投产。
        维持“增持”评级
        结合业绩快报，考虑聚氨酯（MDI、TDI）价格下滑幅度较大，我们下调公司2018-2020  年净利润预测分别至106/120/135  亿元（18  年按合并前口径，原值120/135/150  亿元），对应EPS  分别为3.88/3.82/4.30  元，结合可比公司估值水平（2019  年平均9  倍PE），考虑公司业务多元化发展，且全球化布局优势显著，给予公司2019  年12-13  倍PE，对应目标价45.84-49.66  元（原值35.12-41.71  元），维持“增持”评级。
        风险提示：下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。