外资是A  股重要机构投资者之一
        截至2018  年底外资持有A  股规模约1.2  万亿元，与A  股公募基金、保险公司形成三足鼎立之势。考虑到外资长期加速流入趋势已形成，预计再过1  至2  年外资将超越保险及公募基金，成为A  股最重要的机构投资者。
        但外资在2014  年至2018  年均非A  股的主导力量
       2014年-2016  年外资流入规模太小，明显不是主导A  股的力量。2017  年A  股结构性上涨主要受白马股盈利上行驱动，A  股上涨是内资与外资合力的结果。2018  年A  股受盈利下行和风险偏好走弱驱动，即使外资进一步放量流入，A  股仍然出现较大波动，印证了外资并未成为主导A  股的力量。
        台韩经验表明入摩前期外资并非核心影响因素
        从股市联动性看，入摩前期外资难成为核心影响因素。我国台湾股市入摩3  年后，外资持股比例升至7%以上，境内外股市联动性才有明显提升；韩股在入摩7  年后，外资持股比例从2%升至10%联动性才有明显提升。
        从基本面因素看，入摩初期外资流入难抵消经济下行影响。韩国在1995年-1996年期间是个较好案例。从1995年3季度到1996年4季度，韩国名义GDP  同比从19%降至12%，而1994年-1996年韩国证券投资年度净流入87  亿美元、146  亿美元、215  亿美元。韩国综合指数在1995年至1996年涨跌幅为负14%、负26%。
        预计外资今年难以成为主导A  股的力量
        外资对A  股占比仍然偏低，境内外联动性不足。目前A  股入摩不满1年，截至2019  年初A  股外资持股占比仅为2.4%。参考台韩，一般要入摩3至6  年，外资持股占比达到7%至10%，境内外股市联动性才会明显提升。
        今年A  股“冰与火之歌”主线明晰，风险偏好修复下估值扩张占据主导。内资依然是A  股的主导力量，外资在大势及风格方面影响均有限。
        A  股市场投资者结构的长期演绎方向
        长期来看，A  股投资者结构长期演绎方向有三：1）A  股外资化将持续推进，外资将成为A  股持股占比最高的单一类别机构投资者，外资难以超越本土机构投资者的合力。境内外股市联动性提高，未来研究A  股要更多关注外资和海外股市表现；2）A  股指数化持续推进，外资及内资被动投资占比均不断提升；3）A  股散户化将有所收敛，预计交易占比从八成降至五成，散户仍是A  股重要组成部分。
        风险提示：外资流入A  股规模与预期不符、对A  股影响与预期不符。