从业人员数据继续走低。1  月和2  月分别为47.8  和47.5，我们在前期报告《年初PMI  的几个特征》中指出，PMI  就业分项连续在48  以下的月份，2008  年为5  个月（2008  年10  月至2009  年的2  月，均值为44.7），2015  年为7  个月（2015  年8  月至2016  年2  月，均值为47.7）。数据可能包含一定的季节性影响，虽然中采PMI  本身应包含季节调整，但春节分布的差别应该非季节调整完全能够去除。春节同样分别在2月初的年份，比如2011  年、2015  年，2  月数据都有一定程度偏低。
        但合并1-2  月（可部分消除春节影响）的发电耗煤增速显示，当前经济景气度确实仍在偏低位。春节一般分布在1  月或者2  月，合并1-2月数据可以部分剔除春节分布的影响，合并后2019  年1-2  月发电耗煤日均增速为-10.2%，大致持平于去年Q4  的-10.9%。这显示经济表现仍大致在去年Q4  的平台附近。钢铁高炉开工率也没有明显变化，去年12  月为65.4%，今年1  月和2  月分别为64.7%和65.7%。
        逆周期政策在继续加码，年初基建启动的痕迹比较明显。2  月22  日中央政治局第十三次集体学习指出“要注重在稳增长的基础上防风险，强化财政政策、货币政策的逆周期调节作用”。
        财政政策是逆周期政策的重要抓手。1-2  月地方债发行总额（wind  统计口径）为7821  亿，大幅高于去年同期；发改委全国投资项目在线审批监管平台1  数据显示的2019  年1-2  月项目投资总额（包含审批类、核准类、备案类）亦整体呈现高速增长。
        我们在年度报告《峰回，路转》中指出宏观面处于“经济退、政策进”的大逻辑中，目前这一逻辑仍在继续，这对于权益来说是有利时段。在12  月5  日的年度报告《峰回，路转》中，我们提出2019  年中美名义增长周期从背离变为合拢，宏观面的主逻辑将从2018  年的“不可能三角”变为2019  年的“经济退、政策进”，我们预计2019  年Q2  末或Q3  初经济将边际企稳，而年初以来权益市场的表现应该是Price-in  这一基本假设。就目前来看，“经济退、政策进”的大逻辑仍没有破坏。
        值得注意的一个点是工业价格，PMI  购进和出厂价格都比较强势，PPI是当前宏观假设的一个不确定性。值得注意的一个假设外现象是，2月PMI  购进价格指数和产出价格指数分别为51.9  和48.5，环比分别上升5.6  个点和4.0  个点，且都属于4  个月以来最高。同期原油价格（IPE  布油）1  月和2  月均值分别环比反弹了4%和7%，南华工业品指数1  月和2  月均值大概反弹了2.6%和5.4%。IPE  布油和南华工业指数的2  月同比也分别比1  月上升11  个点和6  个点。年初以来的上游价格是超预期的，虽然后续价格走势仍有较大不确定性，但不排除整体超预期的可能，而这会带来PPI  的拐点和斜率和去年Q4  末市场一致预期有较大差别，不排除会拐点提前；这一点对这轮企业盈利周期的底部也会有扰动（见我们前期报告《原油和螺纹钢价格是观测企业利润的经验坐标》）。后续对此要密切跟踪。
        核心假设风险：需求下行速度超预期，中美贸易摩擦超预期。