盈利维持较快增长很大程度仍是依赖巨额回购，截至2  月18  日已披露的金额已达7355  亿美元。主要中概股当季维持盈利高增长，腾讯音乐、爱奇艺、拼多多等预计将受益于“入摩”后流动性的提升。
        ▍  我们认为2018  年4  季度开始的影响美股表现的三大因素正在发生变化。其中，美联储货币政策的“反转”以及中美贸易关系的缓和助推了美股2018  年底以来的反弹。具体看，我们判断美联储此轮加息周期或已结束，未来将主要依靠缩表继续推进货币政策的“正常化”，其货币政策的“锚”将由“通胀跟踪制”转向收益率曲线的“正常化”。但未来全球经济放缓加剧将继续拖累美股盈利增速的下修，中长期下行趋势料无法逆转。
        ▍  标普500  公司4  季度盈利小幅超预期，但增速下行趋势确立。截至2  月19日，已披露的440  家标普500  公司数据显示，当季整体营收和净利润增速分别达8.5%和18.1%，略超预期，但增速分别较3  季度放缓2.9  和10.9  个百分点，下行的趋势已明显确立。医药、信息技术和金融行业增速领先，而材料、通讯服务和公用事业行业为主要拖累。
        ▍  盈利维持较快增长很大程度仍是依赖巨额回购。截止2  月18  日，标普500公司中已披露4  季度回购的金额合计已达1521  亿美元。其实，2018  年前三季度美股能维持20%以上的盈利同比增速离不开同期回购的强劲增长。去年1  至3  季度，标普500  公司累计回购金额高达5834  亿美元（季度同比增速始终维持在40%以上），已超过2017  年全年的5322  亿美元。
        ▍  4  季度“科网股”几乎包揽了回购金额前十的公司。苹果和微软最多，分别达88  亿美元和64  亿美元，思科的回购也高达54  亿美元，对应其平均市值的2.6%。除个别公司以外，回购金额靠前的公司净利润超预期幅度都要大于营收超预期幅度，甚至有富国银行和麦当劳等，虽收入不及预期，却依靠回购带动EPS  超预期。标普500  公司4  季度收入超预期比例为63%，与3  季度持平，但净利润超预期的下行趋势已非常明显，从2  季度的80%降至当季的64%。未来，随着减税效应消失，回购对增厚盈利的效应预计也将持续减弱。
        ▍  主要中概股维持盈利高增长，“入摩”提升流动性溢价。主要美国上市的中概公司在最近的财年季度维持较快盈利增长，“科网股”中，阿里巴巴和爱奇艺营收增速分别高达41%和55%；腾讯音乐3  季度净利润也同比大增144.7%，公司上市以来股价已上涨37%，预计付费率的不断提升将驱动未来成长。教育龙头好未来和新东方也保持了30%左右的增速，经营效率提升，未来PEG估值有望逐步靠拢1  倍的长期均值。此外，5  家中概公司将于2  月28  日被MSCI  纳入其全球指数系列，未来流动性有望进一步改善，建议关注目前非流通股本比例占比更高的腾讯音乐（81.5%）、爱奇艺（56.8%）、拼多多（46.8%）。
        ▍  风险因素：1）美联储超预期加息或缩表力度大于预期；2）中美贸易谈判最终无法达成协议、摩擦再次升级，美国将2000  亿美元清单关税从10%上调至25%；3）全球经济继续恶化，贸易增长持续放缓。