能源与工业品价格在2018  年Q4  大幅下跌后，受存货短周期推动，价格普遍在需求无法证伪的Q1  淡季出现反弹。反弹力度受各自供给端和存货水平差异而出现明显分化。其中铁矿石、原油、焦煤价格相对偏强，其他供应端环境较差的品种上涨力度较弱。应该注意的是，这轮反弹的性质是在中美经济短周期同步下行过程中由商品存货周期推动的情绪超调修复，在需求回落的大背景中，反弹持续时间目前仅看到一季度，因为在金三银四建筑业开工旺季来临后需求会面临证伪的不确定性。在商品投资交易中，经济周期调整中的反弹实际上操作难度很大，而且从时点上看反弹可能已经进入中后段，未来反弹完成后的空头机会更值得关注。
        ▍原油：OPEC  减产支撑油价。欧佩克1  月份产量环比下降约80  万桶/日，较2018年10  月减产了150  万桶/日，从欧佩克总量来看已经超额完成了80  万桶/日的减产计划。但是从结构上看实际上欧佩克离减产目标还有部分空间。减产豁免国中，利比亚、委内瑞拉1  月份产量均环比进一步下降5  万桶/日，伊朗环比持平。欧佩克大幅减产是油价反弹的主要原因之一，其他有利因素包括存货周期见底后阶段性修复、美国增产放缓，以上有利因素仍在发酵过程中，预计油价反弹有望在一季度延续。
        ▍动力煤：高库存和煤矿复产下的弱反弹。一季度大宗商品价格普遍反弹，动力煤表现相对偏弱，一方面冬旺季结束后下游需求将向淡季切换，另一方面6  大电厂库存处于高位，在供应相对宽松的环境下，存在去库的需求。此外一月份因矿难事故停产的榆林地区煤矿开始启动第一批复产，未来中短期供应会有增量。压制反弹空间。
        ▍钢铁产业链：近期上游原材料铁矿、焦煤价格表现强于成品钢材。这一方面受原材料供应减量冲击的影响，包括淡水河谷溃坝事故，以及焦煤的进口限制预期；另一方面2018  年四季度环保限产放松后，高炉钢产量提升带来相关原材料需求增长。值得注意的是钢材社会库存在春节期间及春节后一周出现快速累积，库存增幅超过往年同期水平，这与采暖季限产放松和电炉钢滞后退出导致的产量提升有关。当然库存的超预期累积并不意味着未来价格一定会走弱，还应取决于节后需求的恢复情况。今年需求可能面临的是基建企稳、地产走弱的局面，目前我们对一季度后的需求预期谨慎。
        ▍金属：基本金属在一季度维持阶段性反弹格局。铜冶炼在新增产能和检修对冲后供需基本平衡。铝方面，铝价一季度反弹力度相对更弱，主要受环保限产放松和新增产能压制，当前电解铝行业现金成本亏损面超过70%，这种状态较难长时间持续。预计行业亏损会引发企业集中减产，价格再平衡可能带来短期行业盈利和价格的阶段性修复。此外关注锌冶炼行业，受环保关停产能影响，锌冶炼加工费自2018  年下半年后快速提升，关注锌冶炼厂盈利的超预期变化。贵金属方面，美元黄金起于2018  年Q3  的上涨仍然没有结束，背后逻辑是美国经济短周期调整，中期黄金应以看多为主。
        ▍风险因素：海外经济周期的不确定性；地缘政治冲突风险；我国地产周期的不确定性；我国供给侧政策的不确定性；贸易摩擦的不确定性。