背后的解释或在于风险偏好以及经济的变化。通常在经济下行期，风险偏好下降，市场追逐债券等安全资产。而在经济上行期，风险偏好上升，市场会追逐股票等风险资产。但是19  年以来不仅债券牛市延续，股市也大涨转牛。
        去杠杆收货币，18  年债市先牛。18  年债市率先走牛，全年国债指数大涨8.6%。从表面上看，源于18  年2  季度以后经济通胀下行，降低了实际利率和通胀预期。但从本质来说，源于去杠杆收货币，监管影子银行之后社融和货币增速出现大幅下降。我们的广义货币增速已经从过去的15%降至目前的8%，这意味着我们的利率也有望出现大幅下行，未来将进入低利率时代。
        估值低位提升，股市孕育希望。从定价模型出发，股价的变化来自于两个方面，一是盈利二是估值。07  年以后中国股市大幅下跌50%，其实同期上市公司的盈利增长了近3  倍，但由于上证指数的估值从55  倍降到10  倍左右，跌幅近80%，使得股市整体依旧大跌。过去由于货币超增，使得地产泡沫、利率高企，打压了股市估值，而当前的利率下行为股市的估值修复提供了空间。
        从刺激到减税，重铸增长动力。从13  年开始，中国的年轻人口、全球化和城市化等三大红利依次进入尾声，过去我们试图靠举债刺激需求，稳住经济增长，结果导致了债务超增。未来的希望在于改革供给，提高效率。其中更大减税降费有助于增加居民收入、改善消费，同时有助于增加企业利润、促进创新。而未来融资增长的希望在于扩大企业债和股票等直接融资，替代银行贷款等间接融资，提升资本的使用效率。
        货币超发滞胀，减税股债双牛。在金融危机之后，我们就走向了靠举债发展的不可持续之路，但结果并没能稳住经济增长，反而是导致了债务率上升，这其实就是类滞胀的状态，只有房地产泡沫能从中受益。但如果我们能戒掉举债发展，转向货币低增、减税降费、大力发展直接融资，那么我们的经济增长将更可持续。未来有望步入低利率时代，股市的低估值有望修复，资本市场或将取代房地产成为财富增长的主角，我们或有望进入股债双牛的金融时代！