WHAT？/  如何评价钢铁股？
        钢铁行业  62%权重依赖基本面，是大宗行业中最依赖基本面的选手。这就意味着钢铁行业的研究基础，依然立足在基本面的盈利分析，而通过  7  大核心基本面变量的贡献拆分，发现影响盈利的因子排序为：价格>成本>需求>库存>投资>产量>价差，其中价格与成本显著度较高，作为典型需求主导的强周期行业，价格的变动就是对供需格局的一种表征，自然也成为干扰盈利最大的变量。
        38%的干扰来自股性风格的变化：1、从收益回测来看，行业从以往的收益低回撤大，向当前配置价值凸显转换；2、行业存在显著日历效应，每年的  1-2  月份行业表现较好的概率大；3、行业比较来看，ROE  与成长性两大因子最突出；4、行业自身来看，反转、规模和流动性因子较好。表明行业过往的配置，更多是基于行业自身短期博弈、或跟随宏观层面变化。
        WHEN？  /  什么时候配置钢铁？
        既然钢价是行业研究的核心，那择时也落脚到重点判断钢价。模型显示供给侧改革以来，权重上，货币因子显著提高，而成本因子明显回落：1、供给端落后产能淘汰，变相打压了成本端对行业的影响；2、盈利高估值低，是供给侧改革背景下的行业格局，宏观层面的因子对估值的边际变化带来了行业配置上风险偏好的较大干扰。目前模型的钢价预判胜率约  60%，整体仍较显著。
        WHICH？  /  配什么钢铁股？
        最后落脚到个股选择方面：1、2009  年以前以盈利驱动和风险溢价为主；2、2009-2015  年小盘风格为主；3、2016  年后以企业质量为主。风格变化的背后体现的是行业不同的发展阶段。高速扩张的行业红利时期，追逐盈利波动弹性大的标的，供给侧改革之后头部效应放大带来了龙头红利。因此判断钢价的前提下，配置低估值、高分红的优质标的是获取超额收益的不二选择。
        风险提示：  1.  本文结论均根据历史数据演绎而得，并融合主观判断，配置结果仅供参考；
        2.  钢铁下游需求出现大幅下滑。