钢材库存在3  月的去化速率有望高于去年同期，钢价有望迎来上涨。
        ▍库存压力主要源于高产量，钢价在3  月后有望企稳。今年春节期间的库存累积速度超出市场预期，以农历日期来看，今年春节及节后一周的累库总量比去年同期还要高25%。我们认为大幅累库主要是由钢厂的高产量造成，由于春节当周工地和工厂大都处于停工状态，钢厂在这个阶段所生产的钢材基本都会转化为产业链上的库存，而今年的产量比去年同期高5%左右，今年的高产量本是与节前的高需求相匹配的，但生产上的惯性使得高产量延续到了春节以及节后，从而造成了春节期间库存的快速累积。总的来说在3  月初之前钢材有累库压力，但我们认为需求在3  月后会快速启动，有望带来库存的较快速去化，钢价在3  月后有望企稳。
        ▍3  月初以后，核心矛盾将从原材料端转移到钢材。当钢铁行业进入旺季，库存去化速率会很快，社库和厂库都会面临快速下滑，钢厂会重新获得议价能力，成为黑色产业链价格和利润推动的最核心因素。每当产业处于上涨阶段时，一定是产业的利润处于相对均衡的状态。如果钢铁的下跌没有传导到上游的焦炭下跌，后续要开启价格上涨时可能会存在质疑，最好的状态是整个产业的价格都存在上涨的基础。目前来看，当前产业链中几个品种的利润分配基本均衡，煤炭稍微偏高，钢铁和焦炭基本处于底部回升过程。进入3  月以后，预计核心矛盾会逐渐过渡到以钢材为主的价格变化。
        ▍3  月需求有望正常回升，社库去化速率有望高于去年同期，钢价容易迎来上涨。通过对2018  年的观察，钢铁行业的淡旺季特征已不再明显。预计2019  年整体需求的总量在上半年比较平稳，最高值会出现在3-4  月份。与18  年3-4  月份的明显区别在于，当时资金到位较慢导致民工返工意愿较弱，并且两会期间环保压力较大，而根据调研发现，这两点在2019  年基本都不太可能出现，即3  月份需求出现同比断崖性下滑的可能较小。根据我们对2019  年1  至6  月的供需格局的测算，1-2  月份处于累库存状态，其中1  月与历史均值持平，2  月低于18  年水平，3-5  月料将迎来明显去库过程，预计3-5  月将分别去库550  万吨、1000  万吨、650  万吨左右。与历史均值进行对比，预计3  月均值300  万吨左右，4  月均值500-600  吨左右，故今年3、4  月份库存去化明显，价格有望迎来上涨。
        ▍风险因素：高产量下库存快速累积，春节后复工滞后。
        ▍维持“强于大市”评级。2018  年三季度以来，黑色系资产价格整体出现下跌，部分绩优公司估值已处于较低区间。虽然11  月以来整体现货价格开启一轮下跌，但是在一些南方钢材供不应求的区域，螺纹钢价仍处于较高区间。目前长材利润仍然较高，相关优质公司估值较低，我们仍然看好以长材为主的钢铁企业，维持长材子行业“强于大市”的评级。考虑到长强板弱的基本面格局，以长材为主的钢企高利润有望持续。重点推荐以生产长材为主的南方钢企，如估值低、盈利能力强的三钢闽光、韶钢松山、新钢股份。