从农历的维度出发，本周钢厂+钢贸商口径的合并库存已经超过2017  年与2016  年的水平，达到4266.71  万吨（还原到全口径），且与2018  年的差距也在缩小，由节前2  周的同比-9.03%缩小到节后1  周的-6.14%。
        受此影响，开年受主题影响高开的螺纹钢期货开始有所回调，本周下跌4.13%，将之前修复至平水的基差重新拉回到-211  元/吨。我们判断钢价仍在下行趋势中，后期或震荡下行，核心理由有几个：1、从全年布局来看，供需两端边际上较2018  年都有所放缓，钢价中枢理应较去年有一定幅度的回调；2、环保禁止“一刀切”与钢厂环保投入的加大，供给端的压力持续释放，虽然较以往周期的新增产能压力要小得多，但供给环比上行已经不可逆转；3、需求边际压力加大，最大不确定性来自地产需求去年的透支。
        天量社融是否会改变需求预期，逆转钢价？
        最大的不确定性来自于需求，而这在天量社融数据公布后提振了部分人的祈盼。我们判断，社融二阶导出现好转，有效缓解了经济增速下滑的速度，但上半年受地产影响，需求依然面临下行压力。历史上2009、2013、2016  年都出现过1  月社融高增速情形，也皆有逆周期调节影子，但钢价反馈的结果却存差异：1、社融对钢价的影响需要通过实体传导：2013  年全年延续跌势，2009  与2016  年则以上涨为主，差异在于社融结构的不同，中长期企业融资的占比高低影响钢铁需求的质量，2013  年明显低于2009、2016  年；2、此次社融数据存在贷款中票据规模提升较多、中长期企业融资占比一般现象，能否有效拉动需求的恢复预期尚待观察。因此，预计短期资金层面的好转或阶段性对快速回落的钢价悲观预期有一定缓解，但下行趋势仍是大概率。
        行业配置：立足宏观，关注行业高频数据的变化
        行业配置来看，2018  年是权益弱商品强，我们认为2019  年应该是商品弱权益强的格局。宏观预期的转弱是2018  年估值层面大幅下行的主要原因，因此即便需求尚未触底，只要社融二阶导好转，自然会带来估值层面的修复。而微观数据跟踪来看，管桩订单量以及地产商1  月拿地数据同比皆有所下降，这两类先行指标走弱值得警惕，景气仍下行但估值有企稳是当前行业格局。基于节后第3周库存累积至高位的规律，极限假设来看，今年总库存高点有望达到4894.11万吨，逼近去年高点。因此，商品的做空头寸+权益层面低估值、高分红的部分优质龙头仍是合理配置。
        风险提示：  1.  供给端出现较大增量；
                              2.  下游需求出现大幅下滑。