螺纹钢本周产量292.12  万吨，周环比减少0.94  万吨，主要为电炉厂关停所致。根据对周度螺纹钢产量和开工率的跟踪看到，螺纹钢产量从12  月底开始显著减少，减产原因是高炉复产后导致废钢价格上涨，电炉持续亏损。Mysteel  调研的电炉开工率持续大幅下滑。我们预计如果节后需求有韧性且钢价维持当前位置，废钢价格将维持高位，短期内电炉产能很难大规模复产。某种意义上看电炉产量和高炉产量以实际需求为锚，且存在跷跷板关系，总钢材产量增量可控。从绝对值看，目前钢材总产量高于去年同期4%，螺纹钢单周产量仅高于去年同期1%，绝对值看供给宽松有限。
        2.库存虽然高速攀升  但预计库存高点仍将低于去年同期
        根据Mysteel  公布的库存数据来看，本周钢材总库存（社库+厂库）2288.88  万吨，低于2018  年农历新年后两周库存2529.29  万吨将近240  万吨，单周累库将近177.25  万吨，累库速度较去年同期（农历）高出近40万吨。根据我们的观察，一般钢材库存高点位于农历新年后第3  周，那么假如后一周均以40  万吨/周的相对增幅累库，那么预计2019  年节后的钢材总库存高点仍将较去年低200  万吨，假如因阴雨天气（据官方报道，华东地区未来10  天将继续面临多雨天气，甚至不排除本轮天气延续到3  月上旬）导致需求延迟1  周至3  月上旬，社会总库存将达到2643  万吨，基本与去年的库存高点持平。但一般来讲螺纹等建材会出现需求延后，板材需求并不受天气过多影响。螺纹钢方面，本周总库存（社库+厂库）为1167.21  万吨，低于2018  年农历新年后两周库存1322.42  万吨将近155  万吨，单周累库118.64  万吨，累库速度较去年同期（农历）低近10万吨，按正常开工节奏预计2019  年螺纹钢总库存高点将低于去年165  万吨，如果需求延迟1  周则螺纹钢库存高点将达到1405  万吨，仍低于去年1423  万吨的水平。因此，总的来看库存方面压力不会大于去年。
        3.需求可能会迟到  但绝不会爽约
        对于目前市场上担忧近期全国出现大范围的雨雪天气，也可能会对下游工地开工造成不利影响，如果终端需求延后，贸易商将面临更大的库存压力。根据上述分析，如果雨雪天气可能会导致需求延后，绝对库存仍然低于去年同期，而且需求总在那里，只是迟到，不会爽约。根据对下游需求状况的调研看，年前多数工地均较迟放假，部分工地甚至到腊月27/28  才停工，也解释了去年冬季需求一直比较旺盛的原因。2019  年需求的核心仍然在地产，考虑到地产相关融资占我国社融比例近30%，信用宽松下资金很难不流向地产。对于上半年地产需求方面，我们认为由于近两年地产周期主要来自于三、四线以下城市的房地产开发投资，这些中小城市的楼盘预售条件相对比重点城市更宽松，部分楼盘土建并未完成即已开盘销售，这导致了三四线城市开工、销售到竣工的周期相对更长，需求持续性延长。通过对钢价影响因素的分析，我们看到钢材价格与房屋施工面积相关性强于房屋新开工面积，房屋施工是钢材消费的重要阶段，房屋施工面积增速持续扩大有利于钢材需求和价格保持韧性。
        结论：
        根据对钢材产量、库存和需求端的分析，我们认为当前钢材产量总体较去年微幅提升，但后期增量空间有限；受天气影响节后复工需求可能会推后，导致钢材库存攀升，由于当前库存水平较低，即便复工推迟总库存高点仍然不会超过去年同期水平；2019  年上半年需求核心仍然在地产，信用宽松必然传导至地产，同时逆周期调节下基建对冲，总体需求保有韧性；库存高企和需求延后导致市场短期或面临压力，但却是中期的上涨动力，或带来板块估值修复机会，推荐关注三钢闽光、韶钢松山、方大特钢、宝钢股份、常宝股份。
        风险提示：
        （1）供给扩张超预期；（2）需求不及预期。