推荐的核心逻辑一以贯之：作为强周期品种，当前整个油运行业处于大周期底部，未来变动的大方向大概率向上。短期波动我们无法确认，然而我们能确认的，是可以相信周期的规律，相信均值复归向上的力量。我们认为当前油运股的估值水平已经提供了足够高的安全边际，往后超额收益的实现，成本只是时间和耐心，而非所承担风险的提升。
        四季度行情复盘：2018Q4  的旺季行情，只是此轮油运周期复苏的序曲。1.  单季度的区间来看，油运板块的景气度和油运运费水平趋势基本一致，具有强相关性；2.  2018Q4  运费的快速上涨扳动行情，根本原因还是行业的供需格局得到改善，即2018  上半年拆船多且OPEC  增产；3.  我们“油运运费和油价并无直接关系”的观点得到了验证。更长的时间维度来看，我们总结了油运投资的难点：（1）油运运费短期波动剧烈——2014  年间运费从1  万美元/天涨到7  万美元天，只用了3  个月时间；（2）把握趋势也很难，回过头看，即使在持续两年的向上周期中，运费深度回调也很常见；结论：建议把握底部，以时间换空间。
        2019  油运供需格局预判：需求方面，我们借鉴海通石化团队的研究成果，从原油产业视角判断未来两年油运需求将持续增长：1.  19  年中国炼化产能投产、战略补库存仍提供强劲原油需求；2.  美国原油运输管道预计19  年陆续修通，潜在原油出口能力将大幅增加；3.  中美两国各自的原油进、出口需求，可能影响全球能源运输格局，油运量、距齐升可期。供给方面：2019  年供给增加前高后低，全年温和增长。我们测算19  年新船交付量在1100-1300  万载重吨左右，占总运力比约5%，预计拆船量将因IMO  低硫油新规2020  年的实行得到保障，约为760  万载重吨，占比3%左右——19  年净运力增长约2%，只是节奏上上半年交付压力可能较大。
        油运标的安全边际与内在价值。1.  基于PB  估值法，油运标的当前仍具备较强的安全边际，下跌空间有限；最差年份仍盈利，满足PB  估值法有效的基础；2.  基于自由现金流折算计算企业内在价值，以招商轮船为例。中性情况下测算招商轮船的内在价值为372  亿元左右，与当前市值仍存48%的差异；我们认为未来1-2  年上行周期出现概率较大，坚定推荐招商轮船、中远海能。
        风险提示。美国管道完工不及预期、中东地缘政治危机、新船订单量大幅增加等。