1月份社会融资规模增量为4.64万亿元，比上年同期多1.56万亿元。
        观点：
        去年12月数据体现了商业银行体系内的信用传导与货币派生循环不畅，需要外部流动性补充。1月通过降准落地、鼓励中长期信贷、债券收益率持续下行等政策措施，企业中长期融资出现了显著回升。1月M1增速创新低，系春节提前因素所致。信用回暖趋势持续的话，M1料将很快反弹。金融数据支持短期银行估值回升。
        评论：
        一、信贷、社融总量数据超预期
        从近几年的金融数据来看，春节在2月的月份中，人民币贷款增加3.23万亿属正常水平，社会融资规模增量为4.64万亿元创出了历史新高，同比增长51%，较2017年增25%，增量非常可观。
        二、债券融资驱动企业中长期融资强势恢复
        在企业债券融资的驱动下，企业中长期融资新增近2万亿，也创历史最好水平，同比增27%。考虑到2018年是小年，与2017年相比也略有增长，迅速回暖。企业中长期信贷也有不错的表现，这与各类监管领导部门对企业中长期融资的重视有很大的关系。
        （1月）发改委新闻发言人孟玮表示，将从三方面着力，做好企业债券的发行管理工作。第一方面，聚焦重点领域，发挥企业债券对国家战略对国家规划的支持作用。二是扩大发行规模，鼓励银行向民营企业发放三年以上的中长期贷款，协调推进发展前景较好的民营企业。第三方面着力优化服务，要主动上门对接，优化服务流程，加快核准进度。
        在货币政策与行政政策的支持下，企业债券融资的成本持续下降，促进了企业债市场的复苏。
        三、避险信贷资产增长迅猛，难言反转
        抵押物充足的企业短期贷款（典型的如票据贴现）与居民短贷是银行信贷中较好的避险品种，但各有缺点：票据贴现收益率较低拖累息差、而居民短贷的成本较高。故在经济景气周期中，银行一般对公贷款在收益、风险和成本的平衡中占据更有利的位置，而在经济下行周期中，贴现与居民短贷的占比会上升。从图表3上看票据与居民短贷占比的高点与M1  低点存在对应关系，这与企业中长期融资的趋势是相反的。
        避险资产（票据贴现+居民短期贷款）合计8090亿，较PMI最差的2016年初都有较大的增幅，与企业中长期贷款增长（此消彼长）形成了背离，银行中长期信贷的放量与政策有关，但仍没有放弃避险资产，周期进入快速复苏还不能定论。
        居民中长期借款（按揭）增长中规中矩。
        四、M1创新低，但系春节因素干扰
        狭义货币(M1)同比增长0.4%，创新低。但我们认为一方面，经验上看企业中长期融资略领先M1，另一方面，M1数据受春节影响较为显著，今年春节在2月初，1月底（年终奖等）大量企业存款转向居民部门。
        2018年春节是在2月中，即使1月较弱的企业融资仍支撑M1增速升至15%，2月很快就可能到8.5%了。春节因素消退后，预计2月就可以看到M1增速回升。
        五、金融数据总评：超预期，支持银行短期估值
        无论从总量上看还是结构上看，1月金融数据均支持信用恢复加快的结论，虽然从结构上仍然能看出衰退期的一些特征，但政策有效性还是明显的。
        我们认为1月金融数据超预期，支持银行短期估值继续提升。
        六、风险提示
        经济下行超预期。