我们认为“稳基建”短期可暂缓生产下行压力，但全年经济增长仍然承压。
        ▌  事项：2019  年1  月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，较上个月回升0.1  个百分点；中国非制造业商务活动指数为54.7%，较上个月回升0.9  个百分点。
        ▌  备产月制造业PMI  低位略升，需求可能将出现小幅改善。1  月，制造业PMI  为49.5%，较上月小幅回升0.1  个百分点，结束了连续5  个月的回落趋势（图1）。制造业PMI  企稳主要得益于春节提前导致一月备货需求集中，同时带动进口PMI  和原材料库存分别回升1.2  和1  个百分点。但生产和新订单指数继续回落，可能受到节假日因素导致生产需求下降（图2）。同时，受此影响，PMI  从业人员较上月回落0.2  个百分点至47.8%。目前制造业指数仍然处于50  的荣枯线之下，说明市场经营活动的活跃度仍然较低。但我们认为基建投资提前发力是企业原材料库存增加的主要动力，预期春节后基建将推动需求出现小幅改善。
        ▌  原材料价格和出厂价格小幅回升，PPI  或将出现环比降幅改善。1  月PMI  主要原材料购进价格和出厂价格分别为46.3%和44.5%，环比分别回升1.2  和1.5  个百分点。PMI  原材料购进价格和PPI  环比变化高度一致（图3），因此预期PPI  环比降幅将有小幅改善，我们预计1  月PPI  同比增速为0.2%。
        ▌  分企业类型看，“稳基建”利好大型企业表现。大中小企业的制造业PMI  分别为51.3%、47.2%和47.3%，其中大型企业的PMI  较上月增加1.2  个百分点，中、小企业的PMI  较上月回落1.2  和1.3  个百分点。分指标来看，除新出口订单外，大型企业的生产、新订单、进口和原材料库存均出现小幅回升（图4）。由于整体财政政策落地将较往年有所提前，一季度已经开始以加快地方专项债投放等方式稳定基建投资，而“稳基建”也间接利好大型企业表现。
        ▌  新出口订单低位回升，但外需趋势性放缓将持续拖累出口。1  月PMI  新出口订单较上个月回升0.3  个百分点至46.9%，但也只等于上一轮最低点的值（2016年1  月）。同时，我国主要贸易伙伴美欧日的制造业PMI  近期均出现较大幅度的回落，外需探底仍在继续。伴随我国主要贸易伙伴国内需求的放缓，新订单出口指数回落预示着出口增速将继续处于下行通道（图5）。同时，出口的回落也会拖累加工贸易出口的生产原料——半成品等进口的下降，因此预期也将拖累进口增速。
        ▌  节假日提振服务业需求，推动非制造业PMI  继续回升。1  月非制造业商务活动指数为54.7%，比上个月回升0.9  个百分点。其中受到节假日影响，餐饮、零售等消费需求均受到提振进而推动服务业PMI  回升1.3  个百分点至53.6%。另一方面，假日导致生产淡季也促使建筑业供给和需求双双回落，建筑业PMI  回落1.7个百分点至60.9%。（图6）
        ▌  “稳基建”短期可暂缓生产下行压力，但全年经济增长仍然承压，逆周期调节政策预期将加力推进。总体来看，制造业PMI  仍然处于收缩区间，需求疲软还是影响生产扩张的主要原因。尽管财政发力托底经济，但只能在短期内改善供求状况。目前来看受到“稳基建”的支撑，一季度经济失速的可能性较小但全年经济增长仍然承压。考虑到年后大概率将会出现就业不及预期的状况，预计逆周期调节政策的加力推进或将改善生产经营持续收缩的局面。