另外，目前外资明显更关注中美分歧等长期风险，而非紧信用等周期性风险。
        ▍  结合境外路演体会与数据分析，拆解外资流入A  股的逻辑。外资是支撑A  股开年来小修复的重要推动力量，外资长期流入A  股将逐渐成为共识。结合我们过去几个月在中国香港、中国台湾、韩国、泰国、马来西亚、越南等地与客户进行的交流及调研经历，本期聚焦旨在帮助投资者理解外资流入A  股的逻辑，包括长期考量、流入节奏和品种偏好。
        ▍  总量判断：预计2019  年外资累计流入A  股规模将不低于4000  亿元1）2019  年预计仍会有不少海外资金会实现对A  股从“0”到“1”的配置突破。
        与中国台湾和韩国类似，在纳入MSCI  指数基准的最初几年，外资流入不易受到经济和货币周期的影响。仅按互联互通的口径，1  月未满，北向资金已净流入427  亿元，接近2018  年全年规模的1/7。机构维度，不少海外机构对A  股的配置从准备进入实践阶段；产品维度，A  股新纳入富时罗素和道琼斯指数等全球基准股指，也会为一些产品新配A  股打开大门。
        2）A  股依然是未来全球权益配置中重要的Alpha  来源。除了A  股被纳入多个基准指数后海外资金被动增配外，更重要的是，在全球主要大型经济体股市中，A  股几乎是目前唯一一个国际化程度依然非常低的权益市场。从全球权益配置的角度看，A  股是全球稀缺的、策略容量够大、有潜力产生长期Alpha  的市场。
        ▍  风险关注：更多关注长期风险，较少关注周期波动。外资机构的考核期一般较长，因此其关注的风险也与国内资金有差别。宏观上，目前外资对中美分歧的关注要比对国内紧信用高得多：前者背后代表了一些根本性的长期变化，而后者可以用足够强的逆周期政策应对。另外，规范影子银行和去杠杆反而有利于改善外资对A  股的长期风险偏好。微观上，外资更关注个股的公司治理、商业模式等长逻辑，受短期业绩异动或周期波动的影响小，具体可以参考我们正文中分析的格力电器和中国国旅两个案例。
        ▍  流入节奏：事件催化+业绩探底，5~6  月后趋势更清晰。A  股开年来的外资流入主要是受益于海外股市估值普遍修复的Beta，但这些市场和A  股类似，EPS预期依然在下修，因此估值修复空间有限。考虑到MSCI  纳入A  股的比重提高和“入富”落地的可能时点，以及A  股盈利增速可能在今年Q2~Q3  见底,预计外资加速流入A  股的Alpha  窗口最有可能在5~6  月份打开。
        ▍  品种偏好：稳定持续增配白马龙头。对不少海外机构而言，特别是长期绝对收益型基金，能够进入其视野的A  股标的并不多。与国内机构持仓和交易风格不同，外资的偏好是极其稳定且集中的，集中于A  股中历史回报最优异的“头部品种”，关键词是消费、金融、龙头、高分红。2018  年年底，外资通过沪深股通北向持仓的前20  大重仓股占比高达54.6%，公募基金的这个数字是30.5%。从2017  年4  月至今，沪深股通北向持仓占自由流通市值之比上升了3.3pcts，但其中外资机构的前20  大重仓股的相应占比上升了7.4pcts。
        ▍  风险因素：2018  年业绩舆情中蓝筹白马股业绩明显低于预期，中小创公司商誉减值的风险集中爆发；中美贸易争端加剧，外资短期反复流出A  股。