价格压力或是造成本期利润水平下行的最大因素。从此前公布的数据看，11  月份的PPI  当月同比已下行至2.7%，连续5  个月增速收窄，且在前期高基数效应以及大宗商品价格回落的双重影响下，PPI  或仍有下行空间。考虑到当前供给端约束放松的事实，上游工业品价格将逐步回归需求因素主导，PPI  和工业企业利润下行过程或将延续。
        石油开采、钢铁、建材等行业对利润增长的贡献率较高。分行业看，1-11  月份，采矿业利润总额同比增长45.1%，制造业实现利润总额同比增长9.9%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额同比增长4.0%，三类行业的累计同比增速均收窄；从细分行业来看看，石油开采、钢铁、建材、化工、专用设备制造业等五大行业对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率为76.6%，占比超过3/4。总的来看，在41  个工业大类行业中，34  个行业利润总额比增加，7个行业减少，但增速多数收窄。受基数效应的影响，上游行业的增速较高、贡献率较大，而中下游行业的增速大多呈边际收敛的趋势。
        杠杆率小幅增加。11  月份的资产负债率为56.8%，小幅增加0.1  个百分点。分行业看，采矿业杠杆率下行，制造业持平，公用事业上升0.2  个百分点；从公司属性来看，各类企业杠率增减不一。我们认为，上游行业的去杠杆效果略优于中下游行业，预计私企与国企的杠杆率差值仍将保持平稳。另一方面，1-11月主营业务收入利润率为6.48%，较1-10  月提高0.04  个百分点；同时，主营业务成本率为84.19%，持续下行。从上周中央经济工作会议的指导思想来看，2019  年减税降费的实施力度仍将加强，预计工业企业的营收利润率仍有提升空间。
        利润企稳需待财政发力。从已经公布的11  月份经济数据来看，基建投资已见底反弹，后续或将随着地方债发行加速而提前开启，同时积极财政在减税等领域的发力也将对利润下行有一定缓和。但整体上看，总需求收缩下工业品价格下落过程尚未结束，利润企稳还需等待积极财政进一步发力。
        行业动态
        国防军工：武器装备目录调减，军品准入门槛大幅降低
        军品目录进一步调减，门槛降低引入更多竞争。2015  年版目录中包含11  大类755  项许可，而最新的2018  年版许可目录包括导弹武器与运载火箭等7  大类共285  项，在2015  年版目录的基础上再次减少了62%，进一步规范了许可专业的名称，大范围取消设备级、部件级项目，取消军事电子一般整机装备和电子元器件项目，取消武器装备专用机电设备类、武器装备专用材料及制品类和武器装备重大工程管理类的许可。此外，为鼓励创新，大幅度缩减科研许可。我们认为，此次大幅调减武器装备科研生产许可目录范围，将降低武器科研生产准入门槛，有利于吸引更多优秀民营企业参与军品科研生产，充分发挥市场竞争机制，促进我国武器装备自主创新和体系化发展。  
        军品目录与免税政策直接相关，但整体影响有限。根据《财政部国家税务总局关于军品增值税政策的通知》和《国防科工局关于印发的通知》，取得武器装备科研生产许可证后，从事相关武器装备科研生产并取得军品免征增值税合同清单的条件下，产品将享受免除军品增值税。根据2018年版许可目录已报道情况看，许可范围仅保留对国家战略安全、社会公共安全有重要影响的许可项目，理论上目录调整对上游配套企业的影响较大，但对于具有核心研发实力企业或可以通过新产品开发及向下游转移相关成本等方式来应对不利影响。而对于核心主机厂企业或仍将享受相关优惠政策，影响可能相对较小。  
        促进武器装备自主创新，推动军民融合深度发展。此次除修订许可目录、再次大幅降低军品市场准入门槛外，还通过鼓励竞争，提高民口民营企业参与军品竞争层次；加强事中事后监管，建立完善备案制，坚持"放管结合"等举措，既推动民口民营企业创新创造活力充分迸发，又切实维护武器装备科研生产秩序，促进武器装备的自主创新和体系化发展。根据美国1994年《军民融合潜力评估研究报告》，军民融合发展对其国民经济发展提供了巨大的支撑，同时每年约为其节省国防经费300亿美元。我们认为，未来随着竞争性采购、军品免税政策变化、科研院所改制、军品定价机制等一系列改革措施的实施，我国军民融合将进一步走向深度发展，提升国防科