外汇压力下，国内货币政策调整空间面临一定约束，短端继续下行空间相对较为有限。国内方面，近期银亿股份公告称因短期内资金周转困难，致使15  银亿01  未能如期偿付应付回售款本金，这也成为今年又一只发生违约的地产债。地产债发生违约也再度表明当前货币机制传导不畅并不是由资产荒原因造成的。流动性错配下通过国家主体进行变向增信将成为宽信用的必要条件，再考虑近期国内节庆假期可能对流动性产生的扰动，国内利率中枢仍可能出现大的波动。
        行业动态
        煤炭：动力煤需求存韧性，双焦基本面稳健
        2019年动力煤展望：优质产能投产促供给放量，需求端韧性较强
        供给端，优质产能集中释放促使我国煤炭产量稳步增长，陕蒙等煤炭主产区的产量增速高于全国平均水平。进口煤方面，2019  年进口量将维持平控，总量较2018  年持平。整体来看，2019  年预计国内煤炭产量有望达到40  亿吨，煤炭进口量维持3  亿吨左右，  2019  年国内煤炭总供给预计达到43  亿吨，同比增长1.19%。动力煤需求端韧性较强，分下游来看：2019  年全社会用电量稳定增长，火力发电增速有望维持，发电耗煤需求稳中有增；建材方面，基建回暖有望对冲地产下行，建材耗煤需求趋于平稳；煤化工方面，传统煤化工用煤需求受益原油价格强势稳定增长，“十三五”以来新型煤化工发展如火如荼，大量在建煤化工项目未来投产有望为化工用煤需求带来新增量。整体来看，伴随供给放量明年动力煤供需或将环比宽松，动力煤价格中枢存在小幅下行压力；但煤企得益于高长协比例、煤炭综合售价稳定，盈利有望维持高位，推荐关注盈利稳健、分红能力强的头部煤企，相关标的为中国神华、陕西煤业。
        2019  年焦化行业展望：焦化行业开启环保升级，行业集中度有望提升
        以今年4  月份陕西黄陵煤化工污染、徐州焦化全部关停为标志，焦化行业正式开启环保升级。目前，焦企面临大气污染治理、无组织排放治理等环保压力，100  万吨以内的独立焦企面临关停风险。除此之外，4.3  米以下焦炉淘汰、钢焦比0.4、干熄焦改造等，均成为焦化去产能推进的可选方式。长期来看，焦化行业去产能将逐步推进，未来1-2  年，我们将能看到行业集中度提升，行业议价能力增强。环保趋严背景下，环保压力弱的区域具备一定区位优势。未来1-2年内，山西和山东区域焦企环保限产压力较小，区域内上市焦企有望充分受益于环保趋严带来的焦炭利润上升而获得超额收益，相关标的为开滦股份、山西焦化。
        2019  年焦煤展望：高炉大型化置换启动，主焦煤需求长足增长
        我国主焦煤资源相对稀缺，进口焦煤依赖度逐年提升。供给端，伴随着山西柳林地区低硫焦煤枯竭、山东地区压减煤炭产能、黑龙江关闭年产能15  万吨以下的小煤矿，国内焦煤产能持续收缩。与此同时，国外焦煤供给增量有限，且进口煤政策不确定性仍有可能影响焦煤进口。需求端，钢铁产能进入大型化置换期，高炉大型化提升对焦炭反应强度的要求，从而促使主焦煤需求长足增长。中长期来看，主焦煤资源稀缺性将加速凸显，煤炭资源以主焦煤为主的煤企长期竞争力更强，相关标的为西山煤电、淮北矿业。此外，主焦煤稀缺将一定程度助力替代品喷吹煤需求增长，喷吹煤企业潞安环能值得关注。
        食品饮料：白酒景气度将持久  调味品防御属性凸显
        核心观点
        食品饮料行业营业收入及归属母公司股东的净利润增速放缓
        2018  年前三季度食品饮料行业终端需求下降，营业收入及归属母公司股东的净利润增长放缓。2018  年前三季度食品饮料行业营业收入为4396.8  亿，同比增长13.7%，增速较去年同期下降2.5  个百分点；归属母公司股东的净利润为513.4亿，同比增长23.7%，增速较去年同期下降4.4  个百分点。2018  年前三季度ROE为14.8%，较去年同期增长1.3  个百分点，盈利能力向好。
        白酒景气度将持久，调味品防御属性凸显
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