11  月末社会融资规模存量为  199.3  万亿元，同比增长  9.9%。
        点评  
        M1  增速继续下降，实体经济融资渠道仍未改善。11  月末，M2  同比增长  8%，符合市场预期，增速与上月末持平。  M1  同比增长  1.5%，增速比上月末低  1.2个百分点，接近历史低点。我们认为今年  M1  持续的低增速显然不简单的只是由于房地产低迷造成的拖累，M1  增速无法提振的主要原因是由于非标回笼资金导致的企业经营现金流的缺乏。我们预计，在非标融资规模出清没有结束之前，  M1  增速将持续保持低位。
        短融贷款仍然是贷款同比增加的主要原因。11  月新增人民币贷款  12500  亿元，同比多增  1300  亿元，略超市场预期；其中票据融资增加  2341  亿元，同比多增  1956  亿元，仍然是新增人民币贷款同比多增的主要来源。中长期企业融资3295  亿元，同比少增  980  亿元，是新增人民币贷款的最大拖累项。今年以来，除了  3  月和  7  月企业中长期贷款同比小幅多增以外，其他月份企业中长期贷款较去年新增均有所下滑，平均每月少增  701  亿元，侧面反映企业流动性仍然维持紧平衡，产能扩张动力不足。
        社融增速破  10%，非标融资规模继续下滑。11  月份社会融资规模增量录得  1.52万亿元，超过市场预期。新口径社会融资规模存量同比增长  9.9%，较上月下降  0.33  个百分点。旧口径社融增速  8.47%，较上月下降  0.21  个百分点。其中非标融资下降  1904  亿，同比多减  1955  亿。从结构来看，委托贷款仍保持每月  1200  亿左右规模下降，而信托贷款和非承兑汇票的下降幅度有所放缓。考虑到委托贷款在非标融资余额占比超过  40%，我们以  2012  年委托贷款在社融规模中的占比作为合意委托贷款规模估算，预计旧口径社融增速回升，仍要等到  2019  年  2  季度。
        货币政策未来存在继续结构性放松可能。从  11  月的金融数据来看，社融增速和  M1  的持续低增长，说明了目前实体经济融资渠道仍待畅通，简单的降准政策可能无法满足实体经济流动性缺乏的境况。考虑到保增长的压力，预计随着美联储加息幅度的降低，我国的货币政策存在结构性降息的可能。
        行业热点  
        房地产：辽宁对农民进城购房给予优惠政策  
        2018  年  12  月  11  日房地产板块上涨  1.92%，涨幅在  28  个行业板块中居前。辽宁省城乡建设厅近日表示，进一步推动县城和新城新区去库存，对农名进城购房给予优惠补贴，行业政策宽松预期升温是地产股反弹的主因。我们之前提到过，行业调控从“一城一策”转为“一城多策”，地方政府调控的空间较大，前期不合时宜的政策可能逐步修正，市场预期暂难证伪。此外，11  月广州、杭州、武汉、南京等多个城市房按揭利率出现了改善，放款速度加快。我们此前一直提到，十年期国债见顶回落后，按揭利率也将逐步改善，地产股估值也将获得提振。建议重点关注保利地产、招商蛇口、华夏幸福和荣盛发展。
        煤炭：天气转冷，电厂耗煤修复明显  
        2018  年  12  月  11  日，煤炭板块下跌  0.18  个百分点，跌幅居前。天气转冷带动电厂耗煤水平上升，电厂煤炭库存可用天数下降。11  日六大电厂周平均日耗涨至  70  万吨，基本与往年同期水平持平；电厂煤炭库存可用天数报  25  天，环比回落明显但仍原高于历史同期。现阶段电厂高库存仍是抑制煤炭价格的核心原因