展望  19  年，景气回落叠加贸易因素，出口或将进一步下落，地产投资承压、基建补短板成发力重点。
        表外融资出清，信用利差有望走窄。从信用风险角度来看，我们预计随着表外融资存量的逐渐出清，人民银行对于民企支持力度的不断升高，增信政策和定向降息的组合政策有望使得信用风险逐步得到控制。以  2012  年表外融资爆发前在委托贷款在社融中的占比作为和意委托贷款占比，以上半年社融总体增速保持  10%进行测算，我们预计在  2019  年  5  月左右，表外融资出清基本完毕。市场信用风险偏好有望在下半年社融增速企稳，信用利差走窄的情况下迎来回升。
        自上而下，通过毛利率和  PPI-CPI  测算，预计  2019  年全部  A  股剔除金融的净利润同比增速为  5%。自下而上，我们预计全部  A  股  2019H1/2019  全年盈利增速为  2%/5%；全部  A  股剔除金融  2019H1/2019  盈利增速分别为  2%/8%。
        无风险利率中枢维持低位和信用利差缓和指向成长。工业企业利润下行对周期不利；无风险利率中枢维持低位对成长有利。历史规律看，工业企业利润增速回落与金融/周期、成长/周期和消费/周期的指数比值均同步出现上升，显示工业企业利润下行对周期不利。而近  10  年来，10  年期国债收益率在三次明显的抬升周期中，金融/周期、成长/周期和消费/周期的指数比值均同步出现上升，对周期不利；而在无风险利率维持低位时，金融/成长和消费/成长均维持一定下行，显示对成长更有利。
        从行业产能周期的角度，我们认为，市场触底回升时，率先上涨的行业可能来自于处于产能周期扩张阶段中的行业。从行业所处的产能周期角度来看，有色、国防军工、化工和计算机板块产能处于扩张阶段。从以上  4  个板块中筛选，稀有金属  II、石油化工、航空航天、其他军工  II、计算机软件子板块处于产能扩张阶段。
        我们认为，在  2019  年的主题投资机会主要来自两方面：（1）从政策支持以及长期产业升级角度，建议关注科创板、自主可控、科技创新等主题；（2）从托底经济角度，基建投资值得关注。  
        热点新闻  
        近日，中国建筑材料流通协会发布了  2018  年全国  BHEI(中国城镇建材家居市场饱和度预警指数)数据报告，报告显示，2018  年，全国  BHEI  值达到  160.98(位于红灯区)，全国建材家居卖场已由  2016  年的饱和状态(2016  年  BHEI  值为133.96，位于黄灯区)进入当前的过饱和状态，对全国而言，建材家居卖场整体过剩情况仍在加剧。（中国建材网）
        中国  11  月原油进口量创纪录新高，因为私营炼厂采购量增加及新的大型炼厂开始试生产。数据显示，中国  11  月原油进口量为  4,287.2  万吨，环比增加  5.1%，同比攀升  15.7%。中国  1-11  月原油进口量为  4.18111  亿吨，或  917  万桶/日，同比增加  8.4%。（中国海关总署）；
        通过一致性评价的药品，医保支付标准已调整。浙江省药械采购中心发布《2018年浙江省关于调整部分挂网采购产品医保支付标准等有关事项的通知（二）》，据《通知》，现将部分通过质量和疗效一致性评价仿制药挂网采购产品在采购平台中的医保支付标准予以调整，采购平台于  12  月  6  日起同步调整。总的来看，22  个药品新的医保支付价相比于原医保支付价均有所上涨，最高涨幅在  2  倍多。此前，国务院办公厅也有明确发文，要求加快制定医保支付标准。4  月  3日，国务院办公厅印发《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的意见》，要求加快制定医保药品支付标准，与原研药质量和疗效一致的仿制药和原研药按相同标准支付，促