②历史上春季躁动启动时间、涨幅差异大，目前难有躁动，因为市场已经反弹、政策上暂难对抗基本面下、美股大跌短期拖累A股。③持有高股息率股，跟踪后续政策，蛰伏等待量价指标改善、减税降费措施落地。
        市场面临基本面恶化的黑暗考验。①政策底的反弹结束，A  股进入回落找市场底阶段。前期报告多次分析过，历史上A  股大底，往往是政策底领先市场底，市场底领先业绩底。本轮A  股盈利始于16  年中，进入2018  年后业绩开始回落，特别是三季度盈利加速下行，这种趋势将延续。而这次情形更复杂，国内方面最新经济数据显示经济下行压力较大，国外方面中美贸易摩擦悬而未决拖累基本面，美股由牛转熊降低了投资者对权益的风险偏好。②政策加码措施和效果还未见到，基本面恶化导致股市找市场底。12  月21  日中央经济工作会议提出“经济面临下行压力”、“宏观政策要强化逆周期调节”，可见宏观政策拐点更明确，并且预示着，如果未来经济下行压力继续加大，宏观调控政策将继续加码。不过，短期具体的加码政策还不明显，政策起效果也需要一段时间，接下来一段时间A  股面临的宏观背景是，政策力度不够、政策效果还未体现，不足以抵挡基本面下滑的趋势。
        并非每个春季一定躁动。①以史为鉴，春季躁动启动早晚跨度大。逼近岁末，投资者很关心和期待春季躁动行情，印象中似乎春季躁动常常出现。我们统计，2005  年以来A  股岁末年初的行情，确实都会出现一波上涨行情。躁动行情启动前市场都经历了一波下跌，平均跌幅15%。以躁动行情涨幅超过10%的08、11、12、13、16  年为例，躁动行情往往伴随偏暖的政策催化或者前期跌幅很明显。②这次春季躁动恐难现，源于：市场已经反弹、政策力度不够、美股大跌拖累。春季躁动行情背景是岁末年初市场先下跌后反弹，催化剂是政策明显偏暖。这次我们认为春季躁动行情难出现，原因如下：一是目前市场已经反弹，短期继续上涨后劲不足。二是政策力度不够难以抵抗基本面下滑趋势。三是外围方面美股由牛转熊，市场对权益的风险偏好降低。
        等待黎明信号：量价指标改善、减税降费措施落地，即政策效果开始出现。①  A  股处在第五轮牛熊周期末期，战略上乐观：全球各国股市横向比较，A股吸引力更大，中国发展股权融资支持产业升级，居民资产配置将偏向股市。但是，中短期对A  股偏谨慎，蛰伏等待。中央经济工作会议提出“宏观政策要强化逆周期调节”，未来宏观政策大概率要加码。如果货币政策进一步宽松，随着政策逐步落地，流动性相关的量价指标最终将改善。②防御性配置高股息股和地产，战略性看好先进制造和服务消费。当前经济从类滞胀到类衰退，在此期间股市回落寻找市场底，高股息策略优势显现。此外，类衰退后期受益于政策宽松的行业表现更优，如果明年一季度经济数据持续下滑，不排除地产政策微调的可能。风格上，A  股价值成长风格切换周期是2-3  年，决定风格的核心力量是利润增速强弱对比，目前战略性看好成长，这是因为政策再次偏向科技创新类。
        风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：中美关系恶化。