核心的原因或许在于货币收缩，货币收缩使得经济、通胀趋势回落，利率中枢下行，催生了债券牛市。而A  股过去存在一句名言“M1定买卖”，本轮股市下跌伴随着M1  增速大幅下滑，说明货币对金融资产价格的影响或在回归。
        货币为何大降？经济难以解释。11  月M1  增速降至1.5%的历史次低值，而且已经跌破过去7  轮周期低点，为何货币增速下行，一个直观的解释是因为经济下滑，所以大家都没钱了。在2014  年以前的25  年，M1  与工业增加值的相关性高达0.59，确实是经济回落伴随着货币增速下行，但15  年以来M1与工业增加值增速相关性为零，本轮货币增速的大幅波动貌似与经济的关系不大。
        影子银行兴衰，企业融资起伏。M1  的主要成分是企业活期存款，所以M1的大幅下滑反映了企业流动性收紧，从上市非金融企业现金余额增速观察，也是从16  年3  季度开始见顶下滑。而影子银行的兴衰应是这一轮企业现金流变化的主要原因。其在15、16  年的大发展使得当时企业部门现金流极大改善，而在17  年以后的萎缩又使得之后的企业部门流动性持续收紧。
        增加民企贷款，发展直接融资。从长期来看，监管影子银行是绝对正确的选择，未来要改善企业流动性，关键在于帮企业找到新的融资渠道。在央行行长易纲最新关于中国货币政策框架的演讲中，提到了通过信贷、债券、股权“三支箭”支持实体经济。展望19  年，如果影子银行的收缩速度不变，而信贷和企业债券都能保持现有规模适度增长，新增社会融资总量就有希望回升，从而带来企业流动性的改善。
        货币保持宽松，减税就有希望。为何配合改善企业部门流动性，预计19  年货币政策将维持宽松，继续降准增加银行信贷能力，而央行继续引导货币市场利率下降，降低票据、债券等利率，增加直接融资。而另一个重要的方式是财政发力，通过减税降费的方式把财政存款变成企业存款，那么企业流动性也会显著改善。在经历了惨痛的去杠杆阶段之后，我们有望在19  年步入稳杠杆阶段，在宽松货币环境和财政大幅减税的支持下，表内信贷和企业债券的上升有望弥补非标融资的萎缩，使得社融与M1  增速触底回升。因此，虽然从经济基本面来看，19  年是充满挑战的一年，但是从货币流动性来看，19  年又是充满希望的一年！