货币政策宽松背景下，政策协调背后要求财政政策发力。从政策的紧迫性来看，稳基建是最好的选择。长期来看市场利率仍有下行的空间，但是短期来看债市交易拥挤，存在调整的可能。  
        ▍  货币政策在宽松中寻求平衡点，货币政策宽松仍是主基调。从国内基本面角度看，当前中国经济处于下行周期中，货币政策需要宽松条件；而海外主要发达国家货币政策处于正常化进程中，货币政策需考虑利率与汇率的平衡。当内部均衡和外部均衡产生了矛盾，就要以内部均衡为主，兼顾外部均衡，在宽松取向下寻求内外部矛盾的平衡点。    
        ▍  宽松可能拓展到更多层面，包括降息、放松宏观审慎监管等。目前我国货币政策调控正处于数量型向价格型转型的过程，价格工具将越来越多使用。当前宽货币向宽信用传导阻滞的矛盾点并非数量工具投放不足，而在利率传导不畅。从这一点看，降息可能将是明年货币政策宽松的一个选项。美联储加息或提前结束，汇率对降息的约束有望减弱。宏观审慎为防风险而生，具有逆周期特征，在经济下行周期中宏观审慎可能放松以支持经济。此外，规范经营的影子银行或可改善疲软社融，对宽信用和稳经济作用不可忽视。  
        ▍  中央政治局会议定调明年工作方向，保持经济合理运行。会议未曾提及去杠杆，稳经济仍然是最大任务。"六稳"目标下"针对突出问题，打好重点战役"、"聚焦主要矛盾，把握好节奏和力度"要求内部稳经济是最主要任务。疏通货币政策传导机制、促进信用扩张、经济下行压力加大、就业形势面临恶化可能都要求稳定政策的着力点在于激发小微民营企业为主的微观主体活力。  
        ▍  政策组合协调托底经济。"加强协调配合，聚焦主要矛盾，把握好节奏和力度，努力实现最优政策组合和最大整体效果"，在货币政策已经宽松了近一年后、前期财政政策效应有待进一步释放的过程中，稳经济最优政策组合要求财政政策更加积极，减税降费和扩大赤字均是可能的政策选项。    
        ▍  未来政策组合和市场反应推演：稳增长的路径也非常重要，具体来看分为三种，一是放松地产，二是加大基建，三是减税。事实上，这三种路径是存在一定的矛盾的，比如减税必然导致财政收入减少抑制基建，比如松地产是否要配合房产税推出，如果推出那么又会一定程度上对冲减税的效果。我们认为从政策的紧迫性来看，稳基建是最好的选择，而稳基建需要解决政府债务，那么就要求货币宽松加码，长期来看市场利率仍有下行的空间，但是短期来看债市交易拥挤，预期过于一致，存在调整的可能；同时基建改善的预期也预计会对股票市场形成支撑。