▍  G20  后短期内宽松预期逐步衰退。在没有25%关税的情况下，短期强刺激对冲贸易冲击的必要性明显下降，政策上预计依旧以求稳的基调为主。在整体基本面趋势向下的环境下，没有明显的流动性刺激，叠加年底开始商誉减值集中披露（如果维持2017  年商誉减值占存量商誉的比重，2018  年全部A  股/主板/  中小板/  创业板由于商誉减值而受到的利润增速冲击分别为1.4%/0.6%/5%/23.1%），短期还是要维持偏谨慎的态度，配置上一是以防御为主，二是以弱周期性行业为主。
        ▍  存量配置资金从医药流出，短期最可能流向基建。带量采购新政叠加跨年因素，短期内势必有很多配置资金从医药板块流出，考虑到与经济周期低相关、有业绩、有催化因素的成长板块在近期已经迅速形成市场一致预期并抬升了估值，并且市场宽松预期也在消退，医药板块流出的资金再向成长集聚的空间预计非常有限，更可能流向有防御作用的板块，最可能的方向是存在政策加码空间的基建。
        ▍  这一轮基建以结构性行情为主。这一轮基建刺激和2013-2016  年的基建刺激在投资策略的落实上会有巨大的差异，以结构性行情而非板块性行情为主。
        ▍  1）基建板块收入增速企稳，集中度提升。在整体基建增长中枢放缓的过程，基建补短板的作用并不在于能把整个基建投资增速“打上去”，而是在于稳定收入增长预期。根据中信证券研究部政策组预测，2019  年的基建投资增速预计仅在2%~7%之间，但相较于2018  年约-4%的基建投资增速明显企稳。
        订单和收入增长稳定情况下，拥有低成本融资优势的基建板块龙头料将明显受益，行业集中度预计趋势性提升，反而对于前几年依靠快速加杠杆、激进抢项目的中型企业，在这轮温和的基建投资回暖周期当中将会明显放缓步伐。
        ▍  2）明年的宏观环境也将更有利于在产业链上定价权偏弱的基建板块公司。明年工业品价格下行的趋势下，基建板块整体毛利率有修复空间，预计PPI（同比）每下降1  个百分点，基建板块毛利率边际上会上升（同比）0.2  个百分点左右；增值税减税环境下，低毛利率的建筑行业的利润弹性相对较大，静态角度测算有13%（假设执行增值税三并二），行业龙头的利润弹性预计明显大于行业整体的收入弹性以及基建投资增速。
        ▍  3）低估值和低持仓短期提供了足够的安全边际。按照中信证券研究部建筑组的盈利预测，中国中铁、葛洲坝和中国建筑分别对应2019  年的P/E  只有9.0、5.8  和6.4  倍，估值均处于历史底部区域。同时，建筑行业机构持仓相对低且分散，不存在拥挤交易风险，截至2018Q3，在基金前10  大重仓股里总持仓建筑占比为0.89%，非常适合作为当下相对收益角度配置品种，并且隐含着中央财政超预期托底基建投资的期权，同样具有绝对收益的空间。
        ▍  配置建议：根据中信证券研究部基地组以及制造组的推荐，我们认为包括铁路建设、特高压、油气管网及储存设施扩建、污水/固废处理等在内的投资领域将明显受益于本轮基建补短板，个股上重点关注低估值的建筑央企（中国中铁、葛洲坝和中国建筑）以及特高压设备龙头（包括国电南瑞、许继电气和平高电气）。
        ▍  风险因素：年底商誉减值大幅超预期；基建补短板不及预期。