▌  事项：2018  年12  月11  日央行发布2018  年11  月份金融信贷数据。其中，新增信贷1.25  万亿（中信证券研究部预期1.21  万亿，前值0.70  万亿）；新口径下新增社会融资总额1.52  万亿（前值0.73  万亿）；新口径下社融存量同比增速9.9%（中信证券研究部预期9.9%，前值10.2%）；M2  同比增速8%（中信证券研究部预测8.1%，前值8%），整体表现平稳。
        ▌  信贷总量回稳，结构改善仍不明显。11  月新增信贷1.25  万亿元，同比多增1300  亿元，小幅高于我们月初的判断（中信证券宏观前瞻11  月新增信贷1.21  万亿元）。贷款4月以来已经连续8  个月高于历史水平，其所起到的在社融当中的主体作用仍然显著。分部门观察，住户部门贷款增加6560  亿元；非金融企业及机关团体贷款增加5764  亿元，票据融资增加2341  亿元，非银行业金融机构贷款增加277  亿元。其中，我们认为对公信贷的回稳体现了一部分政策引导后的效果，即银行对企业的支持在逐步加大，但从短期贷款仍然表现疲弱、且票据融资重回较高水平的现象来看，能否解决民营企业的融资难问题可能还需要进一步观察。
        ▌  社融增速微降，表外融资仍为拖累主因。11  月新口径下新增社会融资总额1.52  万亿元（中信证券研究部预期1.43  亿元，前值0.73  万亿）；社融新口径下存量同比增长9.9%（前值10.2%）。这一增速水平与我们的测算一致。从结构上看，表外融资三项（委托、信托、未贴现）净减少约2500  亿元，与我们宏观前瞻预期一致，增速持续在负区间，同比较上月继续扩大至-9.1%（10  月同比为-7.7%）。从“掉速”的趋势来看，此情况短期并不会有所缓解，向后看，预判12  月的社融的结构大概率将大致保持11月的水平，整体增速须在明年二季度后方有确定性回升可能，目前的趋势也符合我们一直以来的判断。
        ▌  M2  增速未有回升，货币派生能力恢复或弱于先前判断，明年一月有可能降准。广义货币供给方面，11  月M2  增速维持在10  月水平，为8%（中信证券研究部预测8.1%），继续保持在年内最低水平，而M1  增速也继续保持下降趋势，环比续降1.2  个百分点至1.5%。从影响因素来看，表外融资增速下滑还在加速，制约了货币派生能力（自6  月表外融资增速明确转负以来，M2  增速从8.5%的水平一路下滑至8%），而降准所带来的“量”的提升则仍未充分显现，其原因之一在于银行的对公贷款部分选择以票据的形式贷给实体企业，但相应的保证金约束或对货币派生形成一定制约。向后看，我们认为表内信贷的持续扩张将继续稳定广义货币供给增速，M2  将在明年初有显著回升迹象，但M1  有转负可能，而明年1  月央行有进一步降准的可能以进一步改善货币环境。
        ▌  SHIBOR  有所上升，理财收益率保持小幅下行。11  月，SHIBOR  回升15bps  达到3.11%的水平，而以7  天回购定盘利率为代表的银行间利率自9  月以来基本在以3  个月SHIBOR  利率为顶、7  天逆回购利率为底的走廊当中窄幅波动。而3  个月理财产品预期收益率则在11  月呈现小幅下行的趋势，从10  月末的4.44%下行10  个bps  至4.34%。