11  月CPI  同比2.2%较上月大幅回落，鲜菜和燃料是拖累CPI  读数的主要分项。鲜菜价格同比上涨1.5%（前值10.1%），对CPI  同比的拉动为0.03  个百分点（前值0.25）。11  月全国气温偏高，蔬菜产量大幅增长，各地蔬菜价格下跌显著。燃料价格同比上涨12.6%（前值22.0%），成品油价格下跌拖累同比读数。发改委分别于11  月2  日、11  月16  日和11  月30  日三次下调成品油价格，每吨汽油价格降低近1400  元。猪肉价格同比下降1.1%（前值1.3%），基本保持稳定。核心CPI  持平在相对低位（1.8%），核心需求维持弱势。
        PPI  同比大幅回落。11  月PPI  同比由3.3%降至2.7%，环比由0.4%降至-0.2%。分行业来看，石油和天然气开采、化学原料和制品以及化学纤维制造业环比降幅最大，另外黑色金属采选和冶炼、有色金属采选和冶炼环比均不及上月。工业品价格回落有两条线索：1）国际油价暴跌使石油产业链出厂价格大幅下跌；2）环保限产放松、“抢出口”效应减弱以及建筑业景气度回落等因素共同造成工业品供需关系恶化。当前经济被动补库特征明显，随着需求端的疲弱进一步向上游生产传导，企业被动补库有望变为主动去库，工业品价格将面临进一步下行压力。
        通胀格局可能仍会处于温和状态，压力相对有限。当前总需求回落的压力还有待进一步释放：1）之前地产高周转下的投资韧性趋于减弱；2）对美“抢出口”效应也开始消退。在总需求下行趋势较为确定的背景下，核心通胀难以明显回升。明年二季度基数效应以及非洲猪瘟蔓延引发猪周期重启可能支撑CPI  读数再次上行，但不用过于担忧。猪价虽然可能出现上涨，但这由行业供需变化引发而并非货币现象所导致，与过去几轮猪周期上行性质不同。整体来看，通胀压力将保持在温和可控的状态，不会构成货币政策转向。
        通胀担忧让位需求下行压力，长端利率仍有下行空间。当前曲线仍处于较为陡峭的状态，基本面的下行压力还有待进一步释放，在此背景下货币政策易松难紧，未来曲线大概率将向平坦化演绎。短期内由于行情演进太快，节奏上可能有扰动，但长端利率仍有进一步下行的空间。
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期