1)  资产荒，从供需的关系来讲，就是资产供不应求。资产荒的本质并非缺资产，而是缺乏风险-收益匹配的资产。
        2)  上一轮资产荒，在负债端，流动性宽松、负债扩容，导致负债非常充沛；在资产端，资产稀缺的并非债券而是高息的非标。
        3)  单方面讨论资产荒与负债荒，其实都是伪命题。15-16  年的资产荒，都是对应了经济下行、流动性充裕、负债扩容的典型特征，而在16年3  季度开始因经济回升、央行流动性收紧和负债收缩（特别是同业和理财），从资产荒切换到负债荒，单方面讨论都是伪命题。
        未来一段时间有缺资产的压力，但与上一轮资产荒有本质区别。
        1)  利率债在今年4  季度和明年1  季度的净供给整体偏弱，19  年是城投债、地产债和非标到期的高峰期，能够提供优质资产的体量并不大，未来一段时间的确存在缺资产的压力。
        2)  但与上一轮的资产荒有本质区别。在方向上仍是规范理财、压缩银行表外无序扩张，大资管出现明显扩张的概率较小。有底线的宽货币+结构性的宽信用，货币政策和流动性有望维持宽松的状态，但过度宽松、让金融机构杠杆大幅抬升也并非政策之意图。
        3)  往后看，则需要重点关注地方政府隐性债务和房地产的政策变动。因为这将可能会对基本面的预期和资产供给发生变化。当然，在当前基本面下行的趋势中，从政策出台向实质改善传导需要时间。
        利率下行趋势还没结束，继续看好牛平+中等级等级信用债的机会。
        1)  地产和出口双双往下走，加上需求中枢仍在趋缓路径上，利率债的机会是曲线陡峭叠加基本面预期下行，给牛平提供了基础，当前市场正在往牛平方向演绎。
        2)  今年高等级向中等级传导明显偏慢，当前正在修复的过程中，中等级等级信用机会更大。在领域上，永续债、优质地产债、龙头民企债等超额价值提升，但垃圾债还没到最好的投资时点更多是alpha价值而非beta，不建议过度下沉信用资质。
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期