本轮行情传导至中等等级信用债明显偏慢，主要跟去杠杆压力导致的信用收缩有关，拉长了信用债的传导时间。
        2.  资金有望维持平稳宽松，高等级加杠杆策略仍可维系。只要资金稳定，资产与资金之间的carry  足够，高等级加杠杆就有保障，但这是市场普遍的做法，一致预期比较强。
        3.  18  年主要是利率债和高等级信用的机会，19  年中等等级信用债机会更大。利率债在走向牛平后，信用的价值可能优于利率。但垃圾债尚未到最好的投资时点，垃圾债也更多是alpha  价值而非beta  价值。
        4.  信用违约仍是常态，但政策正在加强对冲，加上高收益市场逐渐形成，未来不必过于担心违约导致的一刀切、信用休克的情况发生。
        从债务兑付周期看企业资质变化
        1.  构建债务兑付周期指标：长期带息债务（长期借款+应付债券）当年增量向后推3  年，短期带息债务（短期借款+应付短期债券+一年内到期的非流动负债）当年增量向后推1  年，长期带息债务和短期带息债务累计加总后的规模代表相应年份的带息债务到期压力。同时考虑带息债务兑付周期和债券的兑付周期两个指标。
        2.  结合产能过剩、房地产、城投及民企等领域的债券兑付周期指标，在兑付压力最大时估值调整压力最大，但因为政策可能会加强对冲，价值也可能最大。这其中需要看到基本面预期改善的配合和融资条件的实质性改善，否则在打破刚兑、信用违约成常态下，赌刚兑及信仰的方法并不可取。
        超额价值挖掘VS  风险识别
        1.  地方专项债扩容加码，将逐步取代城投债。考虑税收和风险资本占用后，地方债仍有价值。
        2.  发行人永续债融资的目的主要是为了降低账面杠杆率，是一种制度红利。永续债的需求主体较为集中，给超额价值提供了空间。但需警惕永续债的条款陷阱，目前已经出现过利率上调或者下调的永续债。要守住不发生违约风险的底线，不要做永续债发行人的股东。
        3.  房地产负债已入下行周期，而偿债仍在高峰阶段，行业中的机会与风险并存。资产方面，未来的转化能力是房企维持资产、负债平衡，稳定发展的关键。此外，个体房企的共性与分化需要投资者深入挖掘。对于高集中度发展的房企而言，目前销售的深耕地区以及土地储备集中区域对于企业的未来资产和现金流影响更为显著。
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期