费用方面，2018Q3，公司销售/管理/研发费用率分别为82.8/24.7/36.1  百万美元，费率分别为15.5%/4.6%/6.7%，同比增长-0.1/-0.1/2.8pcts，研发费率变化主要系公司研发人员增加及探探并表所致；费率环比增长4.3/0.5/1.6pcts，销售费率增长主要系探探并表及《幻乐之城》推广所致。报告期内，公司实现归母净利85.2  亿元  (同比+7.7%，环比-24.8%)，环比利润下滑主要原因为公司内容成本上升及公司销售费用扩张。根据公司指引，2018Q4，公司预计实现营收36.6~37.6  亿人民币(同比+43%~47%，环比+0%~3%)，剔除《幻乐之城》影响，核心业务实现营收36.2~37.2  亿人民币  (同比+42%~46%，环比4%~7%)，考虑到《幻乐之城》的影响减小及探探亏损缩窄，公司预计Q4  利润率与Q3  持平。
        VAS  业务持续高增长
        MAU  及付费用户保持增长，公司直播内容生态系统建设持续加强，社交场景不断丰富及付费点的增加驱动VAS  业务高增长。2018Q3，陌陌平台MAU  达110.5  百万人  (同比+17.1%，环比2.3%)，陌陌去重付费用户(直播+增值付费)  达8.9  百万人  (同比+21.9%，环比+4.7%)。报告期内，直播业务实现营收406.9  百万美元(同比+34.5%，环比-1.0%)，受汇率及宏观环境影响，直播收入环比略有下滑，公司持续加强内容供给生态系统建设，签约职业主播人数实现环比2  位数增长，月流水100  万人民币公会数量也实现较高增长，有望驱动直播业务持续稳健增长。2018Q3  公司VAS  业务营收为84.2  百万美元，其中陌陌VAS/探探营收分别为60.1/24.1  百万美元，陌陌VAS  同比增长128.9%，主要系公司在成熟社交场景中  (如附近的人等)  不断丰富礼物形式，及新兴社交场景  (如狼人杀、快聊等)  货币化能力持续加强所致，未来公司仍将持续加强社交场景建设及新付费点的挖掘，以实现VAS  业务的持续高增长。报告期内，公司移动营销/游戏/其他业务营收分别为17.2/4.1/23.5  百万美元，其他业务主要为《幻乐之城》收入。
        探探订阅用户稳定增长，新付费功能推动营收高增长
        2018Q3，探探订阅用户数达3.6  百万人，环比增长16.1%。新付费功能“谁喜欢我”和“超级曝光”的推出，带动探探付费率及ARPPU  (6.7  美元)  的强势增长。新付费功能在驱动营收增长的同时，也进一步优化用户体验，提升用户的匹配效率。我们认为，未来探探仍将持续优化付费功能，不断优化算法以提升用户匹配效率，实现用户及营收的稳定增长。
        风险因素
        1.  政策监管风险；2.  直播及VAS  业务货币化进程不及预期。
        盈利预测及估值
        考虑到直播行业增速放缓的影响，我们调整公司2018-2020  年归母净利预测至4.1/5.2/5.9  亿美元  (前值为3.9/7.0/9.7  亿美元)，根据DCF  (WACC  =14%，g=2%)  测算，我们下调公司目标价为30.0  美元，对应2018-2020  年PE  为14.9x/11.7x/10.4x，考虑到公司是陌生人交友领域的稀缺性标的，未来基于多元化场景的变现空间持续扩张，业绩增速虽然下滑，但预计将保持稳定的增长，我们仍看好公司未来发展，建议投资者关注。