控股股东福建省能源集团有限责任公司综合实力雄厚，系中国  500  强企业。旗下包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资、控股企业近  40  家。福能股份拥有福建省鸿山热电有限责任公司、福建晋江天然气发电有限公司、福建省福能新能源有限责任公司、福建南纺有限责任公司  4  家子公司，已形成热电联产、天然气发电、风电等多元化发电组合，并涉及  PU  革基布、卫生材料、环保过滤材料、车用材料、PU  革、针织布等10  余类纺织产品的生产和销售。2018  年前三季度，公司实现营收  65.17  亿元，同比增长  40.48%；归母净利润  7.37  亿元，同比增长  48.86%。
        本期可转债发行规模  28.3  亿元，发行期限  6  年。初始换股价  8.69  元/股。利率条款方面，6  年票面利率分别为：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%。
        本期福能转债信用评级为  AA+级，发行期限为  6  年。12  月  4  日  6  年期  AA+级中债企业债  YTM  为  4.70%，中证公司债  YTM  为  4.67%。综合参考上述利率我们选择贴现率为  4.69%，测算得到债底价值为  87.27  元。同时参考此贴现率计提本次发行转债的财务费用，占公司  2017  年净利润  15.63%，占公司2018  年一致预期净利润  11.89%，在存量转债中排名中等偏前。
        按照  12  月  4  日福能股份收盘价测算得到初始转换价值为  98.73  元。从转股溢价率的角度出发，平价及规模最为接近的利欧转债参考意义较大。我们参考其近五个交易日，即  11  月  28  日至  12  月  4  日的转股溢价率在  2%-4%区间内，按照此区间测算得到福能转债的上市价格在  100.70-102.68  元之间。进一步考虑到正股资质以及近期市场情绪，我们认为福能转债的上市价格在100.70-103.67  元之间。
        申购策略：打新具备一定配置价值。福能股份前十大股东合计持股比例为84.12%，处于偏高水平，其中第一大股东持股比例较高，达  62.50%，且控股股东承诺出资不低于  5.31  亿元参与本次发行的优先配售。我们假设原股东参与优先配售的比例为  30%，则留给网下网上申购余额为  19.81  亿元。参考近期发行新券网上及网下申购户数，我们预计福能转债网上参与户数可能在5  万附近，而网下申购户数在  400  户附近，若全部满额申购，则福能转债对应的中签率将在在  0.185%左右。今年市场整体情绪不佳，下半年转债打新市场参与热情明显下降，受其影响多数新券采用网下网上发行相结合的模式，不仅给予机构投资者一定资金优势，网下申购户数也逐现回暖趋势。此单转债规模较大，债底处于普通水平但下修条款作出了一定让步，条款的设置上存在一定博弈机会。虽然公司正股近期有所回调，但风电板块受政策支持，公司产能扩张趋势较为明显，综合而言正股所处板块及转债自身设置均存在配置价值，因此建议机构投资者重点关注网下配售环节。
        风险因素：个券相关公司业绩不如预期。